沉淀成本_不确定性与国有企业退出_兼论国有资产流失.pdfVIP

( ) 2007 年 9 月 辽宁大学学报 哲学社会科学版 Sep . 2007 　　　　 ( ) 第 35 卷 　第 5 期 J ou rnal of L i aoni ng Uni ve rs i ty P hi los op hy an d S oci al S ciences Vol . 35 　No . 5 经济研究 沉淀成本 、不确定性与国有企业退出 ———兼论国有资产流失 1 2 郭砚莉 　　汤吉军 ( 1. 沈阳师范大学 国际商学院 ,辽宁 沈阳 110034 ;2 . 辽宁大学 经济学院 ,辽宁 沈阳 110036) 　　摘要 : 本文打破新古典确定性条件下的企业退出理论 ,从实物期权理论角度解释不确定性条件下国有企业 退出障碍 。由于国有企业退出过程 中面临着沉淀成本 , 以及未来不确定性 , 所 以企业等待退出会有机会成 本 ———期权价值 ,从而也会影响国有企业退出。此时 , 国有企业立即退出反而会大大低估国有资产流失程度 。 因此 ,我们提出加速亏损国有企业退出的原则 ,在于补偿沉淀成本和降低未来不确定性 ,尽量减少退出成本损 失 。 关键词 :沉淀成本 ; 国有企业 ;不确定性 ;实物期权 ( ) 中图分类号 :F27 1 　　文献标识码 : A 　　文章编号 :1002 - 329 1 2007 05 - 0 123 - 05 　　一 、引言 并没有立即退出。国有企业是我国重工业优先发 从经济理论角度看 ,新古典投资理论的假设前 展战略的结果 ,大多数是资本密集型的。如果任意 提十分苛刻 ,往往都是在确定性条件下做出的 ,不 决策都能够完全和毫无成本损失地改变 ,尽管在不 考虑未来不确定性 。一般认为投资都是完全可逆 , 确定性条件下 ,那么也没有任何风险可言 。同样 , 即无论何种原因 ,如果市场结果比预期条件差 ,就 对于未来的战略和计划都是不必要的 ,可以适时进 可以毫无损失地撤销投资 , 不会发生任何投资损 行调整 。然而 , 由于未来是不确定性的 ,沉淀成本 失 ;另一方面 ,假设投资是不可延期的 ,即如果企业 会产生期权价值 ,无法忽略决策不可逆性 。一旦考 现在不投资 ,将来也不会投资 ,不存在未来不确定 虑决策的历史时间性 ,决策的可逆性从来不可能完 性 。然而 ,尽管有些投资符合这些条件 ,但是大多 全在现实经济条件下轻易地实现 。因此 ,在体制转 数投资并不符合这些条件 。大多数投资都是不可 型过程中 , 国有企业已经投资了大量沉淀成本 ,在 逆或者可延期的 ,特别是未来是不确定性的 ,这样 面临亏损情况下 , 国有企业并不能依靠确定性条件 大大削弱新古典投资净现值规则 。这是因为企业 下的净现值方法立即退出 ,而是需要考虑不确定性 拥有的投资机会类似于金融看涨期权的选择权 。 条件下 ,沉淀成本及其等待退出的机会成本 ———