国金债券-信托江湖银信演义,集合风云-信用专题分析之.pdfVIP

2012 年11 月19 日 信用专题分析之四 债券分析报告 本报告的主要看点： 信托江湖：银信演义，集合风云 1. 截至 2012Q3 ，信托资产管理 规模已达 6.3 万亿，2007 年以 基本结论 来的年复合增长率达65%； 2. 银信合作监管日严，规模放  2007 年两规后，信托业开始了野蛮生长的阶段；截至 2012Q3 ，其资产管 缓，组合投资成主打，收益率 理规模已达6.3 万亿，约占GDP 的13%，年复合增长率达65%。 有所降低； 3. 集合信托将从 2013 年开始进  银信合作：增长放缓，监管趋严。2010 年银信合作规模为 3.1 万亿，2011 入集中兑付期，其中，地产企 年约 2.5 万亿，2012 年前三季度只有 5000 亿左右；其爆炸式增长的大背 业资金链好转，应无大风险； 景是 2008~2009 年的宽松货币政策，但随着政策的退出，管理层开始对其 基础设施类需警惕地方政府债 严控，银监发[2010]72 号文后融资类通道业务遭受重创。 务偿还叠加效应；矿产资源类 融资方以煤矿（民企）为主，  组合投资成主打。融资类受挫后，组合投资成为主打运用方式，其 不确定性可能最大。 2010 年占比为 29% ，2011 年为 80% ，2012Q3 为72%。组合投资初 衷也是规避监管，其基本操作思路包括资金池和资产池的滚动两部分 （本质是期限错配）；该业务由于统一管理的不透明而渐受诟病，正 在朝着单独核算和单独配臵的方向去发展，监管也有可能趋严。  收益率有所降低。期限较短（均值为 100~200 天）使得收益率变化大 致上与资金利率和货币政策相同；从绝对水平来看，2011 年以来一直 相关报告： 高于一年期定存利率在运行 （峰值在 12 月），目前仍在4%以上；这 杠杆模式：信用利差的幕后推手—— 其中有银行揽储的因素，但深层次上则是利率市场化使然。 信用专题分析之一，2012/09/06；  集合信托：兑付将至，收益缓升。2010 和 2011 年发行规模分别为 3996 杠杆行为：基于价格发现的视角—— 亿和8130 亿，2012 年明显放缓，前三季度为6128 亿；按两年左右的平均 信用专题分析之二，2012/09/25； 高收益债：违约风险的量化探索—— 期限推算，2013 年是兑付高峰。收益率延续了 2009 年以来的上升趋势， 信用专题分析之三，2012/10/22. 平均仍在9%左右，以地产和矿产类为高，基建类略低但上升粘性较强。  房地产：2013 年上半年是集中兑付期，但爆发危机的可能性很小。1、 2010 和2011 年大量发行的地产信托将于2012 年下半年开始进入兑付 期，预计2013 年全年有 2500~3000 亿的兑付，上半年为 1500~2000 亿。2 、信托融资救急不救穷，并非房地产企业主要资金来源，再加上 其现金流已有明显好转 （销售改善），以及政策调控的持续关注，爆 汪先珍 分析师SAC 执业编号：S1130511090002 发危机的可能性很小，只是难以保证风险个案不会