关于当前我国加息制约因素实证分析.docVIP

关于我国当前加息制约因素的陈银博 （中南财经政法大学 新华金融保险学院，湖北 武汉 430074） 一、引言 我国经济的高速发展、长期的国际收支双顺差和金融危机后大量基础货币的投入，使我国面临较大的通货膨胀压力。当前中国人民银行使用的货币政策工具主要有公开市场业务操作、调节存款准备金、控制再贷款和调整利率政策等四大类。其中，调整利率政策是实施货币政策的主要手段之一。近年来，中国人民银行加强了对利率工具的运用，利率调整逐年频繁，调控方式更为灵活。但从市场反应看，利率调整相对通货膨胀和市场预期总是存在较为明显的滞后性。如我国的结构性通货膨胀预期在2010年年初就已经十分强烈，而央行直到同年10月才采取加息措施。 本文试图通过探讨与我国利率变化相关联的因素，构建利率决定模型，找出当前制约我国利率的因素，并提出建议。 二、研究假设 根据宏观经济学的一般理论和现实经济运行状况，本文提出以下假设。 一经济增长速度与利率成正比 当国民经济持续增长，通货膨胀及其预期不断加剧时，央行会采取一系列措施稳定物价从而稳定社会，而上调利率是多年来央行的必行手段之一。一方面存款利率的上调引导公民将更多的钱用于储蓄，从而限制房市和股市中的非理性投资；另一方面贷款利率的上调则增加了房屋贷款和金融投资的压力，从而对经济起到降温作用（李亨，2008）。2009年我国的经济增长率达10.3%，2010年央行两次上调存贷款基准利率经验数据也表明，经济增长速度与利率正相关。 二固定资产投资增长率与利率成反比 固定资产投资需求的增长一直是我国经济快速增长的主要拉动力（高晓红、贺芳、徐景丽，2005）。在经济高速发展的情况下，2009年的固定资产投资增长率达31.5%，钢铁、铝业、房地产等行业尤其过热，而该年我国央行并未调整利率，相对2008年和2010年，2009年的利率较低。而在2010年10月央行上调利率之后，企业投资成本提高，同年11月，固定资产投资增长率下降到24.9%。故假设固定资产投资增长率与利率负相关。 三货币供应量增长率与利率成反比 从基本意义看，利率是货币的价格，货币供应量越大，利率应当越低。基于我国经济改革开放以来的高速发展，从2008年至今，我国货币供应量一直在增长，尤其是2009年，M2年均增长率高达26.5%。为保持数据量的一致性，本文假定，货币供应量增长率与利率负相关。 四顺差额与利率成反比 我国长期以来的双顺差为国内带来了大量的外汇占款，其作用与提高货币供应量相似。故本文假设我国顺差额与利率成反比。暂不将汇率纳入模型利率平价定律认为，短期内高利率国家汇率走低，低利率国家汇率走高。但国内大多数实证研究证明，在利率和汇率的形成并未完全市场化的情况下，我国的汇率和利率并不存在明显的相关性，如何凌云（2005）和颜伟、罗杨依子（2010）等。故本文暂不将汇率纳入模型。三、样本和变量的选取与描述 （一）样本选取 本文将我国2008年1月至2011年2月的每月利率（主要是中央银行基准利率和金融机构存贷款基准利率）作为研究对象。数据通过整理巨灵金融平台的相关数据和查阅中国人民银行及统计局网站获得。所用的计量经济学软件为stata10.。 （二）变量设定 1．目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，再贴现利率，存款准备金利率，超额存款准备金利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。其中，中央银行基准利率反应中央银行与金融机构间的关系，而存贷款利率反应金融机构和客户之间的关系，利率市场化以后，后者将不再由中央银行决定。1)=△ln(Pt)，二者均假定当期不支付红利。 对数收益率比简单收益率具有更好的性质，一是因为简单计算下的各期收益率可能是非线性的，与时间轴及的线性变化形态相矛盾；二是因为由于大部分金融资产投资的损失最多也就是投资者的全部投资，这就意味着在简单计算方法下可获取的最小收益率是-1，而对数收益率计算下的收益率则无范围的限制（金俊，2005）。故当前以对数收益率方法为主流，本文亦以该方法来衡量我国股市收益率。 另外，由于我国有上海证券交易所和深圳证券交易所两大股盘，且各交易所还交易着A股、B股及H股等不同类型的股票，为力争通过一个变量来衡量我国股市的收益率，本文选择沪深三百指数为考量对象。 各变量定义如表1所示。表1 研究变量定义表 变量 符号 变量说明 被解释变量 中央银行基准利率 ZYrate 以中央银行对金融机构的一年期定期存款利率替之以百分号计。 金融机构存款基准利率 CKrate 以金融机构对客户的一年期定期存款利率替之以百分号计。 金融机构贷款基准利率 DKrate 以金融机构对客户的六个月至一年（含一年