现代公司财务治理理论形成与发展.pdfVIP

现代公司财务治理理论 的形成与发展 伍中信 (湖南大学会计学院410cr79) 【摘要】新制度经济学的研究促进了现代财务治理理论的发展。本文拟建立以财权配置为核心的现代财务治理理论 体系。认为财务治理结构是财务治理研究的基本框架，其核心是财权配置，并从两个方面影响企业治理，其一是 形成特定的财务结构(或资本结构)，从结构上影响企业治理；其二是形成一种财务激励约束机制，从制度上影响 企业治理。 【关键词】财务治理财权资本结构财权配置激励约束机制 一、基本缘起 财务是指企业生产经营过程中资金的投入与收益活动及其所形成的特定的经济利益关系。财务的这一概 念特征决定了财务学的研究应从财务的二重性——经济属性(资金运动)与社会属性(产权契约关系)相 结合来进行考察。传统财务管理仅从数量层面来对财务的经济属性进行分析，从总体上属于价值管理理论的 范畴。传统财务理论的上述缺陷导致了财务治理理论研究的兴起。 公司财务治理是公司治理的重要内容和主要方面。公司财务治理从财务的社会属性(产权契约关系)出 发，以财权流为主要逻辑线索，研究如何通过财权在公司内部的合理配置，形成一组联系各利益相关主体的 正式和非正式的制度安排，以期达到维护投资者利益的根本目的。因此，从本质上说，财务治理是一个关于 财权配置的合约安排。 企业理论与公司财务理论之间存在着密切关系。公司财务理论构建于特定的企业假定基础之上，企业的 不同界定和企业特征的现实变迁都会对公司财务理论构成决定性影响(张谊浩，2003)。现有的公司财务理 论构建于传统的企业特征基础之上，基本上是一种价值管理理论。随着现代企业在组织制度、治理结构等方 面出现的变革，公司制企业已成为市场经济中的经营主体，在长期的企业制度变迁过程中，公司制企业的所 有权和经营权产生了分离，这样就出现了伯利、米恩斯意义上的由“所有权与控制权分离”而带来的公司治 理问题。两权分离框架下的公司治理本身是解决公司高层经理和股东之间的委托代理问题，其目标为最大化 保护投资者的利益，其手段为消除或减少对股东实施控制权的障碍。因此，信息的透明度、财务控制权的制 度性安排、审计委员会的设立、激励与约束机制的建立等问题已成为当前公司财务理论的主要议题。 从实践上看，近年来，中国资本市场频繁发生了大股东侵占挪用上市公司资金、大股东欺诈中小投资 者、上市公司虚假陈述、信息披露违规误导、市场操纵等违法违纪现象，严重阻碍了资本市场的发展，损害 了投资者的权益。造成目前我国上市公司财务舞弊和大肆圈钱行为的根本原因是，公司内外均缺乏有效的投 资者利益保护机制，公司财务治理失控，投融资决策大权旁落。因此，加强上市公司的财务治理，使上市公 】3 万方数据 司财权的配置能真正起到对投资者利益的保护，已是一个迫切需要解决的现实问题。面对这样的状况，迫使 人们不得不从更本质的角度，对建立健全现代公司财务治理结构和运行机制进行研究和探讨。 二、现代财务治理理论研究的经济学溯源 传统财务理论的研究框架和思路基本上遵循的是新古典经济学的研究范式，重视对企业技术特征的研 究，不妨将这一研究方式称为技术分析模式。新古典经济学在分析问题时总是把经济制度看作是一既定的前 提，认为市场是无摩擦的，具备完全信息和无逆向选择与道德风险等问题的存在。上述暗含假设的严重缺陷 和错误，反映在传统财务理论体系上主要有如下方面：第一，忽视了对现代企业产权契约关系特征的研究， 理论与现实相背离。第二，由于认同了既有的制度，没有把制度纳入财务行为的解释框架。第三，以经济人 假设为理论前提，必然形成对财务经济性效率和经济性规则的过分关注以及对财务的社会属性的轻视，这也 就是当今资本市场中财务舞弊行为日益蔓延的思想根源。第四，与当今新制度主义经济学的研究成果相 脱节。 解决传统财务理论的上述缺陷，需要实现财务理论研究模式与思路的重大转变。财务理论研究的这一转 变过程需要理论经济学的支持。兴起于20世纪60—70年代的新制度经济学是在对新古典经济学的批评中发 展起来的。新制度经济学将注意力集中于制度和结构本身，探寻资源配置的制度结构，强调制度在经济学中 的重要作用。 企业资本