并购产业整合功能及绩效研究.pdfVIP

《国际商务——对外经济贸易大学学报》2012年第3期 管理学 并购的产业整合功能及其绩效研究 王世文 （苏州科技学院经济管理学院，江苏苏州 215028） 摘要：并购的产业整合功能是大规模并购发生的主要动因。产业整合又改变了 资源配置，资源配置效率也是并购绩效的重要内容。超额收益率和会计利润率并不 是衡量资源配置的优良指标，生产率才是决定并购对经济福利影响的关键。关于并 购的生产率效应，可以来自规模经济、协同效应和技术进步等多个方面，而通过技 术进步产生的生产率效应才更具持续性。目前，通过并购实现产业整合是我国产业 政策和并购实践的重要方向，对产业整合和并购关系的研究，尤其是对并购与技术 进步、产业生产率的研究具有重要的现实意义。 关键词：并购；产业整合；生产率；技术进步 [中图分类号]F860.59 [文献标识码]A [文章编号]1002-4034 （2012） 03-0115-07 一、引言 在一定时期内并购的集中发生不仅受资本市场和企业层面微观因素的影响，也 受产业层面因素的影响。反之，并购的集中发生又会对产业整合产生显著影响。研 究并购和产业整合的关系，特别是并购的生产率效应及其来源，在我国当前具有突 出的现实意义。 近年来，我国政府对通过并购实现产业整合给予了重视。钢铁、煤炭、电力、民 航、汽车等产业相继出台了推动产业兼并重组的政策。例如，2010年，《加快推进 煤矿企业兼并重组的若干意见》就要求 “通过兼并重组，全国形成一批年产5000 万吨以上的特大型煤矿企业，全国煤矿年均产能将升至80万吨以上，特大型煤矿 企业的煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。”“十二五”规划也强调我国将积 极推进煤炭开采企业的并购，实现以大型现代化煤矿和大基地为主的煤炭采掘格局。 2009年上交所举办的控股权市场与公司治理论坛上，业界普遍认为，上市公 司并购已经由片面追求利润、再融资转向注重产业升级，由 “输血式”、“套现式” [基金项目]本文系江苏省哲社基金项目 “科技金融发展问题研究”（批准号AA11DDD111）的阶段性研究成果。 [收稿日期]2012-04-01 [作者简介]王世文 （1969- ），男，山西宁武人，苏州科技学院经济管理学院副教授，苏州大学博士研究生。 -115- 管理学 《国际商务——对外经济贸易大学学报》2012年第3期 并购重组转向以做优、做强、做大的产业整合为主。2008年5000万美元以上的并 购交易中，产业整合占交易额的44.54%。2009年重组过会的上市公司中，行业整 合、产业升级、挽救危机和国企重组分别为21、11、22和3家，置入资产的账面价 值分别为1136.51亿元、53.14亿元、209.13亿元和27.66亿元。 当前并购和产业整合的关系趋于密切，迫切需要理论指导，而丰富的实践又提 供了研究的可能性。但是，国内对并购绩效的研究仍集中于对超额收益率和会计利 润率的计算，缺少产业层面的经济分析，不能满足对实践指导和解释的需要。笔者 尝试对并购与产业整合关系的理论文献进行分析，并对美国煤炭产业并购的历史进 行简要回顾，为实证研究的开展提供基础。 二、产业整合与并购互动关系之概述 在并购发展史上，并购浪潮的迭起不仅和具体企业决策、金融环境有关，而且 具有明显的产业特色。即每次并购浪潮的发生总是表现为某些产业具有较高的并购 发生率，成为并购浪潮形成和发展的动力。 1.并购浪潮的产业特征是由并购具有的产业扩张、收缩和整合功能所决定的 格雷戈尔 （Gregor，2004）证明，在美国19世纪70年代中期和80年代，通过 并购实现了产业收缩和整合，而在90年代，则通过并购实现了产业扩张。并购不 同于企业投资，不仅具有扩张功能，在产业重组中还可以发挥收缩和整合功能。并 购不仅能比内部投资提前获得收益或损失，而且并购具有内部投资所不具有的功 能。某一产业并购的集中发生与该产业发展对并购功能的客观需求密切相关。