市场微观结构_行为金融与股票价格调整_一个理论框架.pdfVIP

第 58 卷 　第 2 期 武汉大学学报( 哲学社会科学版) 　Vol . 58 . No. 2 　 2005 年 3 月 Wuhan University Journal ( Philosophy Social Sciences) Mar. 2005. 261～267 　■经济理论与实践 市场微观结构 、行为金融与股票 价格调整 :一个理论框架 周隆斌 ,余 　颖 (上海交通大学 安泰管理学院 ,上海 200030) ( ) [作者简介] 周隆斌 1973 ,男 ,江苏镇江人 ,上海交通大学安泰管理学院博士生 ,主要从 ( ) 事投资银行研究 ;余 　颖 197 1 ,男 ,湖南平江人 ,上海交通大学安泰管理学 院讲师 ,博士 ,主要从事企业并购研究 。 [摘 　要] 从信息与价格之间的动态关系看 ,股票价格调整过程的本质是投资者更新信息、 修正信念的过程 。在投资者心理因素内生化考虑的层面上 ,市场微观结构理论和行为金融理论 共同刻画了这一过程 。市场微观结构理论基于结构性摩擦研究了交易制度对该过程的作用机 理 ;行为金融理论基于认知偏差研究了投资者心理对该过程的作用机理 。投资者认知偏差将通 过信息更新和信念修正环节影响价格调整过程 ,并最终进入到股票价格之中。这是投资者心理 在金融市场作用机理的关键所在 ,也是市场微观结构理论和行为金融理论有机联系的逻辑所在 。 [ 关 键 词 ] 股票价格调整 ;市场微观结构 ;行为金融 ;理论框架 [ 中图分类号] F830 . 9 　[ 文献标识码] A 　[ 文章编号] (2005) 02026 107 市场微观结构理论主要研究潜在交易如何进入价格 ,基于市场结构性摩擦打开了股票价格形成的“黑 箱”。但是 ,经典的股票价格形成模型都是以投资者完全理性为基本前提 ,忽略了投资者心理要素的影响。 行为金融理论主要研究投资者在不确定环境下的判断和决策 ,及其对投资者行为的影响 ,但该领域一直缺 乏一个广为认可 、且符合经济学要求的研究范式 。近些年来 ,现代金融理论的一个重要发展趋势表现为行 ( ) ( ) 为金融与经典金融学的逐渐融合 。如 Shefrin and Stat man 2000 提出行为资产定价模型 BA PM 和行为投 ( ) 资组合理论 BP T ,并取得成功 。这一研究思路无疑是开创性的,其本质是将投资者心理因素视作内生变 量 。本文秉承这一思路 ,尝试从股票价格形成和调整原理的角度理解投资者心理在金融市场的作用机理 , 进而将行为金融的研究内容糅入市场微观结构的理论体系中,并就此构建一个新的理论框架 。 本质上看 ,价格调整过程就是投资者不断更新信息、修正信念的过程 。正是在更新信息和修正信念 两个环节 ,投资者认知偏差将通过价格调整过程而进入到股票价格之中。这是投资者心理在金融市场 作用机理的关键所在 ,也是市场微观结构理论和行为金融理论有机联系的逻辑所在 。此外 ,投资者的行 为偏差和市场的结构性摩擦还将通过投资者交易策略的制定和执行环节影响价格调整过程 。 一 、股票价格调整过程 ( ) 一 现代金融理论的演进 :放松完全竞争假设 经济学对价格调整的理解发轫于商品市场 ,主要讨论如何设定一个能实现供需平衡的价格以最大 收稿 日期 : © 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. (