上市公司股权结构与经营业绩实证研究_来自电子商务数据.pdfVIP

徐 旭 徐公伟：上市公司股权结构与经营业绩实证研究 上市公司股权结构与经营业绩实证研究* ———来自电子商务数据 徐 旭 徐公伟 （宿州学院 安徽 宿州234000） 摘要：企业股权结构成为公司治理和影响公司经营业绩的内在因素，日益受到理论与实务的关注。本文选 取20家电子商务上市公司为研究样本，以2007年为数据窗口，采用净资产收益率、每股收益和主营业务利润率 为经营业绩度量指标，从股权构成成分角度，建立多元线性回归模型，探讨公司股权结构与经营业绩之间的关 系。研究结果对优化和完善电子商务上市公司股权结构提供一些有益的启示。 关键词：电子商务 股权结构经营业绩 线性回归 一、引言 随着上市公司信息披露制度逐步完善，以上市公司为样本的实证研究开始出现，电子商务上市公司的大量出现对现有企业财务管 理的环境产生了极大的冲击与挑战，股权结构及其对公司业绩的影响，是近年来国内外学术界研究的热点问题之一。自80年代来，学者 们提出了不同的理论假说来解释股权业绩关系，包括股东有效监督、管理者职位固守、利益收敛和小股东被掠夺假说等，依据不同的理 论假说，西方对股权结构与公司业绩关系的实证研究层出不穷。在我国，鉴于股权业绩关系研究对当前经济体制改革，特别是产权改革 的直接指导意义，经济学界对此也给予了高度关注。20世纪90年代末以来，国内外学者对股权业绩关系的实证检验结果尚未取得一致 的结论，其中的重要原因是股权结构存在严重缺陷，股权结构是现代企业制度最核心的内容，要改善和提高中国上市公司的业绩水平， 促进市场经济的良性发展，必须下决心改革上市公司的股权结构。因此，对这一领域实证研究文献的梳理与评析将有利于加深对股权 业绩关系的认识，有必要来探讨电子商务上市公司股权结构与经营业绩的关系，为今后进一步地深入研究指明方向。 二、文献综述 （一）国外文献 国外学者对股权结构与公司绩效的关注源于私有产权对绩效的关系。股份公司的出现，使得所有权与经营权发 生了分离，私有产权能不能导致经济效率，首先取决于企业的所有者作为一个整体有没有足够的动因、权力和能力去监督企业管理 层的行为，并在必要时更换管理层。自Means起研究股权绩效关系的基本思路是：股权分散导致所有权与控制权的分离，带来管理者 与外部股东间的潜在利益冲突；而一定的股权集中可以保证所有权和控制权在大股东手中的统一，降低代理成本。在投资企业中掌 握了大量股权的大股东有动力和能力去收集企业信息，监督管理者，甚至于通过投票权之争或接管来替换不合格的管理者。一些实 证研究提供了股权集中有利于提高企业绩效的经验证据。Shleifer和Vishny （1997）指出，控股股东和中小股东、雇员或经理层存在着 利益冲突。在行使控制权的过程中，控股股东会通过证券回购、资产转移、内部交易等手段对公司资源进行再分配，侵占其他相关者 的利益。考虑到股权集中度对绩效的正反两方面影响，LaPorta等（2002）对27个发达国家的实证分析表明，一国控股股东掌握的现金 流所有权越高，该国的企业价值也越高。学者们在肯定控股股东积极监督作用的同时，指出其也存在着对外部分散股东进行掠夺的 动机和能力，即控制权的私人收益。对于股权所有者结构的作用，国外学者的目光主要集中在内部人持股上。Morck等（1998）以财富 500强中的美国公司为样本进行分段线性回归，发现当管理层持股低于5%或超过25%时，股权比例的增加使管理者与股东的利益趋 于一致，从而增加企业价值；但当股权比例在5%到25%之间时，持股的增加降低了敌意接管的可能性，管理者可以在不危及职务和 报酬的前提下以牺牲企业价值为代价追求自身目标。之后，其他学者运用类似方法研究内部人持股的效果，得到了类似的结论。 （二）国内文献 国内学者对股权问题的研究主要集中在国有上市公司的股权结构上。由于国有制的独特性，我国上市公司与国外 上司公司相比，其股权结构具有自己的特点，带有股权集中度和股权属性的双重性，尤其是在股权属性方面更为明显。因此，国内研究 的重点也是偏向于股权性质方面的研究，即使是研究股权集中度，最终也是为股权性质分析服务的，这是与国外研究的最重要的区别。 股