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交替的增长动力 内 容 提 要 中国经济处于黄金增长期 中国经济处于黄金增长期 工业化进程成熟阶段经济增长的特征（1） 工业化进程成熟阶段经济增长的特征（1） 工业化进程成熟阶段经济增长的特征（2） 工业化进程成熟阶段经济增长的特征（2） 黄金增长期动力的来源 黄金增长期动力的来源 黄金增长期动力的来源 中国经济处于黄金增长期 小结： 日本和韩国的发展经验表明，当它们经济的发展处于同中国经济目前类似的阶段时，经济仍会持续保持高增长。期间，技术密集型的产业得到快速发展。 鉴于中国经济发展的模式和增长路径与日本、韩国有很大的相似之处，我们有理由相信，未来5到10年中国经济仍将保持快速增长。而且过去两年中，外界一直认为最可能影响中国经济增长的国有银行部门的改革取得重大进展；同时，创新型国家战略在稳步推进，这都将成为推动未来经济增长的新动力。 在经济仍处于快速增长期的大背景下，07年的经济增长不太会出现大的波动。 内 容 提 要 07年经济增长的动力及特征 主要观点： 07年，投资、消费和净出口三大需求保持快速增长的动力依然存在；其中净出口额进一步显著扩大将成为经济运行的重要特征，经济增长的动力将在投资与净出口间发生部分交替。而在投资需求内部，增长的力量也在于动力在不同行业间的交替。 除三大需求外，国家鼓励自主创新的配套政策有望在明年集中出台将成为经济增长新的推动力量。 在交替的增长动力推动下，经济高速增长的趋势不会在明年发生改变。 投资增长动力的交替 投资增长动力的交替 投资增长动力的交替 投资增长动力的交替 投资增长动力的交替 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 贸易顺差继续显著扩大将是重要特征 消费仍将保持平稳快速增长 消费保持快速增长的推动力量 自主创新的配套政策将是新的推动力量 根据《中共中央国务院关于实施科技规划纲要、增强自主创新能力的决定》和《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要〉的若干配套政策》的要求，有关部委从今年4月份开始制订第一批共99项配套政策。 84项政策定于今年年底前完成，其中定于上半年完成的14项，但目前颁布实施的只有少数几项。 我们预期大量配套政策将于明年集中颁布实施。这些政策将包括自主创新企业和产品的认定及管理办法；税收激励、金融支持、政府采购、引进消化吸收再创新等一系列鼓励政策。 配套政策的出台将使企业的创新环境发生实质性转变，推动企业创新活动的蓬勃开展，进而成为经济增长重要的推动力量。 自主创新的配套政策将是新的推动力量 对宏观调控政策的理解 对07年主要经济指标增长率的预测 内 容 提 要 工业企业总体的盈利增长 工业企业总体的盈利增长 预测：我们对中期报告中建立的模型进行了改进 原理：企业的利润增长率可能同一段时期内的资本形成缺口有显著的负相关关系 方法与步骤： （1）根据历史数据估算资本形成缺口 （2）考虑到本轮周期中制造业的升级，以历史数据估算资本形成缺口有偏差，加入一个哑变量 模型的估计结果 工业企业总体的盈利增长 不同行业盈利能力的变动趋势 不同行业盈利能力的变动趋势 不同行业盈利能力的变动趋势 不同行业盈利能力的变动趋势 内 容 提 要 贸易顺差与流动性 流动性和资产价格 学术研究成果 可能的作用机制： 一方面，资产价格的变动可以通过财富效应、托宾Q值效应来影响企业和居民的借贷能力以及借贷需求； 另一方面，借贷能力的增加又可能会影响资产价格，因为借贷能力的增加会使对资产的需求增加，进而推动资产价格的上涨。 实证研究的结果 在发达的经济体主要存在第一种即从资产价格到银行信贷扩张的因果关系。 而在新兴的市场经济国家，多数研究表明存在第二种因果关系，即信贷扩张或流动性过剩会对资产价格的上涨产生显著的助推效果。 流动性与股票市场价格 流动性与股票市场价格 在广场协议后，日元的快速升值给部分制造业带来了冲击并引起强势日元会引起衰退的担忧。为此，政府连续六次降低贴现率，到87年2月时仅2.5%，同时采取扩张性的财政政策。扩张性的政策使经济在86年年底左右重新开始增长，但87年开始，土地股票等价格开始大幅上涨。 地价和股票相互促进的逻辑：首先是土地价格大幅上涨，远超过其收益的折现值，因为大家预期土地价格会不停地上涨从而带来可观的资本利得。至于为什么大家会预期土地会永远上涨，至今仍然是个谜。土地价格的上涨带来股票价格的上涨，故事是土地等资产价格上涨后的价值重估。再下来，土地等资产价格的上涨增加了企业的借贷能力，企业借更多的钱购买土地、股票。形成新的轮回，并不断循环。