风险投资、-股权结构与创业绩效(电子科大)_修改稿.docVIP

风险投资、股权结构与创业绩效( 候建仁1，李 强，曾 勇 （电子科技大学经济与管理学院，成都 610054） 本文以450家F830.59 文献标识码： A 0 引言 科学的发展和社会的进步使人们的生活处在极具变革的环境之中，这也给创业企业带来了空前的机遇，使它们有更多的机会在全新的领域或行业提供创新性的产品和服务。过去二十几年里，美国旧金山的硅谷产生了赫赫有名的英特尔、苹果、惠普等公司，它们以其开创性的思维、商业模式和技术短时间内创造出了巨大的经济效益和社会财富，从而在美国当代经济中扮演着极其重要的角色。 然而，在企业更替速度逐步加快和专业化分工不断细化的现代市场经济社会中，创业活动在产品创新、市场创新及其与之相适应的创业管理等一系列环节都充满了比以往任何时期都多的不确定性，这使得传统的银行等金融机构不愿意、也不可能为风险巨大的创业活动投资，为此，追求高风险高回报、主要面向具有发展潜力的创业企业提供资本支持和专业化增值服务的风险投资应运而生。另一方面，成功的创业活动在造就声名显赫的企业家的同时，还将使得参与创业企业的风险投资积累大量的资金与技术力量、宝贵的创业经验，以及建立良好的市场声誉，并最终推动风险投资产业的蓬勃发展。因此，创业企业与风险投资的合作可以实现技术、资金和人力等各类资本的良性循环，并为个人和社会创造出更多的财富。 由于创业能否成功事关创业企业的存亡，决定着风险投资机构的投资业绩，进而影响社会经济的发展，因此，正确衡量创业绩效和识别其影响因素显得至关重要，这不仅有利于深入了解我国创业企业的创业绩效情况，而且对我国本土中小企业和风险投资产业的进一步发展都具有一定的现实指导意义。然而，由于我国风险投资起步较晚，加之多数创业企业为非上市的中小企业，研究所需数据的收集难度较大，因此，目前关于创业绩效及其影响因素、尤其是风险投资对创业绩效影响作用的大样本实证研究还十分匮乏。本文利用我国某部级基金2002-2005年初审合格的文献回顾与研究假设Trailer Hill（1996）[1]对1987年至1993年间71篇有关中小企业或新创企业绩效的实证文献所用绩效指标进行统计发现，资产报酬率、销售增长率或员工增长率、利润率或净利润率三类分别衡量企业投资回报率、成长性和获利性的绩效指标最常被使用。进一步，到底哪些因素影响或决定了创业绩效呢？从研究历程来看，以Cooper Gascon（1992）[2]为代表的较早研究主要关注创业经历、工作经验、受教育背景和年龄等可观测的创业者个人特质对创业绩效的影响。后来，创业学的研究焦点从单个创业者的特征转移到创业过程本身，并形成两个分支的研究主流：一方面，结合社会学和心理学的研究成果，组织行为学领域的研究者更加关注创业者创业能力与创业动机等不可观测的人力资本对创业绩效的影响[3~5]；另一方面，创业学逐渐与战略管理融合，学者们开始从战略管理的视角考察创业环境、企业资源和创业战略对创业绩效的影响[6, 7]。 尽管以上多门学科从不同视角考察了创业绩效的影响因素，但由于数据来源的局限性和研究角度的独特性，该类研究存在如下两点不足。就数据来源而言，这些研究主要针对特定地区采用问卷调查的方式获取数据，实证检验的样本量一般不大，甚至可能缺乏代表性。其次，无论是战略管理的视角，还是组织行为学的视角，上述研究并未考察作为企业重要创业资源的风险投资，以及创业者股权持有情况等关键变量对创业绩效的影响。事实上，对于创业企业、尤其是处于创业初期的企业而言，资金和管理能力直接决定着企业能否存活、能否快速增长和能否获得高的投资回报。风险投资不仅能够为创业企业提供创业资本或后续资金支持，还能为企业提供包括战略规划、组织设计、市场开拓和人力资源开发等一系列的管理支持与服务，从而对企业的创业绩效产生重要影响。 根据数据来源和相应绩效衡量指标的不同，关于风险投资对创业绩效影响作用的研究大致分为如下三类。第一类研究主要采用问卷调查和实地访谈的方式收集主观评价数据，实证检验风险投资对企业市场表现和管理能力等主观绩效指标的影响。Hellman Puri（2000, 2002）[8, 9]利用硅谷173家创业企业的问卷调查数据，实证指出，风险投资参与创业企业能够显著地提高企业新产品成功推向市场的概率，能够为企业内部组织的构建和组织高层的设计提供专业化的服务与决策建议。Stubner, Wulf Hungenberg（2007）[10]以106家德国创业企业为样本，进一步深入检验了风险投资提供管理支持的质量对创业目标实现和管理支持两个主观绩效指标的影响。第二类研究主要从监管部门、行业协会或中介服务机构获取一些档案数据，检验风险投资对企业成长性和存活概率的影响。Lerner（1999）[11]和Engel Keilba