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股票价格与货币政策调控目标相互影响研究 字数：3916来源：审计与经济研究?? ?? 2011年3期 ??字体：大 中 小??打印当页正文 　2． 股票价格的变动对物价稳定的直接影响 　　股票价格的变动通过“财富效应”、“流动性效应”、“托宾Q效应”、“资产负债表效应”影响消费和投资，进而影响总需求和物价的稳定。股票价格的变动还能通过影响人们的通货膨胀预期影响物价稳定，比如股票等资产价格的迅速上涨会使人们产生对普通商品和劳务价格上涨的预期，从而导致更高的通货膨胀率。 　　学术界有关股票价格的变动对物价稳定有直接影响的实证研究很少，可能出于这几方面的原因：第一，股票价格对物价稳定的直接影响与对经济增长的直接影响之间存在许多重复的地方，比如股票价格都是通过“财富效应”、“流动性效应”、“托宾Q效应”、“资产负债表效应”等影响消费和投资，进而影响总需求。第二，经济增长和物价上涨往往是相伴而生的，研究经济增长在很大程度上就是研究物价的变化。第三，由于通货膨胀预期变量很难寻找，股票价格通过影响通货膨胀预期来影响物价稳定的实证研究也比较困难。本文以Modigliani（莫迪利亚尼）的“财富效应”、Mishkin（米什金）的“流动性效应”和Tobin（托宾）的“托宾Q效应”以及Bernanke（柏南克）和 Gertler（格特勒）的“资产负债表效应”为重点，考察国内外股票价格的变动对物价稳定的直接影响的研究现状。 　　Modigliani（莫迪利亚尼）在其“生命周期理论”中最早提出了货币政策影响消费的“财富效应”观点。他认为，消费支出的决定因素不是消费者当前的收入，而是消费者终生的财富。这些财富也包括股票等金融财富。当货币当局实施扩张性的货币政策时，比如增加货币供应量或降低利率，股票价格就会随之上涨，消费者的金融财富也会随之增加。这时，消费者就会觉得自己比以前更富有，从而增加消费［13］。Mishkin（米什金）在分析股票价格、不动产价格和汇率在货币政策传导过程中的作用时提出了货币政策通过股票价格影响消费的“流动性效应”观点。他认为货币政策的变化可以通过股票价格的变动引起包括股票在内的金融资产价值的变化。这使消费者对未来发生财务危机的预期发生了变化，消费者会改变对耐用消费品和住房的支出，从而影响消费者的总消费［14］。Tobin（托宾）在分析股票价格如何影响宏观经济时提出了股票价格影响投资的“托宾Q效应”。他把Q值定义为企业的真实价值与企业资本的重置成本之比。这里的真实价值就是企业的股票价值。当Q值大于1时，即企业的真实价值高于企业资本的重置成本时，企业就会扩大投资，从而导致整个社会投资水平的提高，反之亦反之［15］。Bernanke（柏南克）和Gertler（格特勒）在研究货币政策的股票市场传导机制时首次提出了货币政策通过股票价格影响投资的“资产负债表效应”。他们认为货币政策的变化通过股票价格的变动引起企业资产负债表的变化，导致企业从银行借款时向银行提供的“担保品”或“抵押品”价值的变化，进而改变银行的信贷行为，从而影响企业的投资［16］。 　　（二） 间接影响论 　　“间接影响论”认为股票价格的变动是通过影响货币供求、信贷、货币政策传导机制或货币政策效率来间接影响货币政策调控目标的实现，即货币政策是通过调整货币供应量、影响利率、控制信贷并通过一定的货币政策传导机制影响实体经济的，从而实现货币政策调控目标。如果股票价格的变动影响了上述货币政策变量，就必然会影响货币政策的调控效果，从而间接影响货币政策调控目标的实现。由于“间接影响论”只涉及股票价格的变动对货币政策相关变量的影响方面，没有涉及股票价格通过影响货币政策相关变量来影响货币政策调控目标方面，而且本文着重述评股票价格对货币政策调控目标的直接影响，因此限于篇幅，这部分理论研究就不在此阐述了。 　　三、 货币政策如何影响股票价格的研究 　　学术界普遍认为货币政策是可以影响股票价格的，但在影响渠道或途径方面学者们的观点则存在差异。 　　（一） 货币供给渠道 　　弗里德曼认为，货币当局可以通过调节基础货币（或称高能货币）来调节货币供应量，而货币需求不受货币供给的影响，因此货币供给的增加使公众手中持有的货币余额超过了其意愿持有额，公众就会用超出的部分去购买非金融资产或金融资产。如果他们购买股票这种金融资产，就会引起股票价格的上涨［17］。梅耶等人认为，根据货币的效用理论，人们手中持有的资产组合中的各种资产的边际收益率应该相等，否则人们就会增加边际收益率相对高的资产，减少边际收益率相对低的资产，直至资产的边际收益率相等为止。当货币当局实施扩张性的货币政策、增加货币供给时，人们手中的货币就会增多，货币的边际收益率就会下降，股票的预期收益率就会上升，从而使现有的股票收益率低于预期的