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中证报私募基金走进江西2014年7月经济增速区间管理，转型进行时1.1李克强总理强调“就眼前来说，中国政府对经济的运行实行区间调控、定向调控，保证它的下限不越过7.5，或者说能够保证充分就业的增长，使得上限CPI不越过3.5，让人民生活不受大的影响。”在政府微调政策累积效果作用下，5/6月份宏观数据显示中国经济已呈现企稳态势。经济增速区间管理，转型进行时1.2经济增速区间管理创造良好转型环境。从生产法、支出法和收入法全方位考察GDP，中国经济转型成效开始显现，一季度经济数据显示：1）第一产业GDP占比低位趋稳，第二产业占比持续下行，第三产业占比持续上升；2）全国居民人均可支配收入实际增速8.6%，高于GDP增速，有利于提升消费、促进经济良性发展；3）固定资产投资增速回落，消费实际增速有所上升，对经济增长贡献增强。货币政策从“锁长放短”到“锁短放长”2.1随着刚性兑付预期逐步被打破，银行风险偏好下降，加上同业业务治理，导致银行间流动性相对充裕，但实体经济中高杠杆行业的资金状况依然紧张; 宏观政策保持定力，定向宽松+定向降准货币政策微调有利于： 1）降低稳增长行业的融资成本；2）降低非理性融资需求，从而促进经济平稳中转型升级。货币政策从“锁长放短”到“锁短放长”2.2央行政策组合操作：2H2013逆回购+续作3年央票→ 1H2014正回购+停止续作3年央票+再贷款+地方债自发自还；国债收益率曲线短端利率较年初已经回落超过80bps，但长端回落幅度有限，利率水平依然偏高，具备一定下降空间。股市政策：改革积极推进与稳步落实结合 3“新国九条”：处理好资本市场改革积极推进与稳步实施的关系；长期看，坚持改革“积极推进”不动摇：沪港通促进资本市场双向开放，注册制推进股票发行市场化；短期看，更着眼于改革不能急于求成，更倾向改革的“稳步实施”；证监会明确表态，今年6-12月新股发行约在100家左右。据此推测，每周发行不到4家，估计平均每家融资7-8亿元，即市场融资额700-800亿元的规模，压力不大。风险偏好有望稳步回升 4习近平：当前中国经济处于“经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”。三期重叠导致市场过度悲观，A股风险溢价处于历史高位。随着经济结构调整和金融去杠杆深入，市场风险偏好有望回升，A股风险溢价将逐步回落。投资策略要点5长期而言，中国经济增速适度下移、但经济增长质量提升将有利于优势公司长期投资价值的持续体现；中短期而言，经济增速区间管理、经济转型初见成果、长端利率继续下行和新股供给非常有限是当前市场关注不足的利好；依据经济周期资产价格轮动的原理，继短债和长债价格上扬后，优质公司股票的价格将上扬；经济转型和制度变革的赢家+ “估值超低、成长超预期、市场关注度不高”的优势公司股票是我们投资组合的首先。真诚汇智 持续成长Integrity and Wisdom Underpin Sustainable Growth吴敬琏， GDP下滑，反而更有信心。中国经济不具备硬着陆的条件，尽管有下行压力，但不会失速；政府的微刺激。第三产业上行，对经济是好的信号。稳经济，稳就业；第三产业对就业吸收大。吴敬琏， GDP下滑，反而更有信心。中国经济不具备硬着陆的条件，尽管有下行压力，但不会失速；政府的微刺激。第三产业上行，对经济是好的信号。稳经济，稳就业；第三产业对就业吸收大。降准政策太显性，保持货币政策总量控制。不非理性经济需求抬头，不利于经济转型。新国九条，深化经济体制改革决议的延伸。肖刚，4 个关系。中短期政策层面，出现积极的信号。证监会被股民绑架；市场麻木，羊群心理；目前利好可能是过度了。不要低估政策对是市场的影响。直接融资比例必须提高，股市不好，直接融资渠道不畅。估值利率时间周期投资者行为，对于低风险偏好的客户来说，对冲不错；有风险偏好的，跑的更快。阻力最小。资金总流向阻力最小的领域