高管继任_职工薪酬与隐性契约_基于中国上市公司经验证据.pdfVIP

陈冬华等:高管继任、职工薪酬与隐性契约 高管继任、职工薪酬与隐性契约* ——— 基于中国上市公司的经验证据 陈冬华 陈富生 沈永建 尤海峰 内容提要:工资是高管激励员工的主要工具，也可能是高管和员工侵犯股东利益的一 种方式。本文以高管继任过程中职工薪酬的变化为背景，分析了高管实现控制权私利最 大化过程中，以隐性契约为基础的公司政治的形成及经济后果。实证发现，上期职工工资 越高，本期高管变更的可能性越低;在高管继任当年，变更企业的职工工资具有显著增长; 相比内部提拔的高管，外部来源的高管会更大幅度地提高职工工资。进一步地，本文将高 管继任过程中的工资增长分离为:经济激励动机的增长和公司政治动机的工资增长，我们 发现，出于经济激励动机的工资增长对未来业绩增长具有显著的积极作用，而出于公司政 治动机的工资增长则对未来业绩增长具有显著的消极作用。这表明，高管和员工之间不 被第三方所察觉的隐性契约通过“自我执行”实现了“互惠”，而这种“互惠”牺牲了企业 利益。本文的研究将企业重要利益相关者——— 职工引入到公司治理领域，丰富了以隐性 契约为基础的公司政治的相关研究。 关键词:高管继任 职工薪酬 隐性契约 公司政治 一、引 言 企业是一系列契约(包含隐性与显性契约)的组合(Jensen et al ． ，1976 ;Cheung ，1983 ;Bowen et al ． 1995 )。在完全契约状态下，股东可以通过与高管签订系列契约，来激励高管以实现企业价值最 大化(Jensen et al ． 1976 ;Grossman et al ． 1980 )。但在现实经济生活中，不仅契约是不完全的(Hart ， 1988 ;杨瑞龙等，2006 )，有些契约还常常难以观察，比如隐性契约。隐性契约的存在，为高管建立以 控制权私利最大化为目的的公司政治提供了便利，譬如，高管与其他利益团体形成利益同盟，包括 政府、媒体、法院、员工甚至高校等(Hellwig ，2000 )。本文主要讨论和检验的是高管和员工之间的 隐性联盟问题。在企业内部，员工是高管建立公司政治的重要结盟对象之一，与员工建立良好的工 作关系能降低高管日常经营活动中的交易成本(Jensen et al ． ，1976 ;Cronqvist et al ． ，2009 ;Pagano et al ． ，2005 )，能够丰富高管人员的社会关系网络。工资是高管与员工交流的最主要工具，当然也可 能是高管和员工合作侵犯股东利益的一种方式。 职工薪酬是高管与职工建立政治利益同盟的重要工具之一，尤其在中国企业职工收入结构相 对简单的情况下，工资在高管与职工利益同盟之中的作用更强。并且，相对于股东，高管和员工都 * 陈冬华、沈永建，南京大学商学院管理学院，邮政编码:2 10093 ;陈富生、尤海峰，香港科技大学商学院;通讯作者:沈永建， 电子信箱:yj shen@ smail ． nju ． edu ． cn 。作者感谢国家社会科学基金课题(08 CJY009 )的资助，感谢南京大学会计与财务研究院“国 际化会计学博士生项目”(IAPHD)、教育部新世纪优秀人才支持计划、南京大学中青年优秀学科带头人计划和上海财经大学会计 与财务研究院的支持，衷心感谢20 11 年第十一届中国青年经济学者论坛参会代表对本文的宝贵建议，感谢姜国华、李增泉、夏立 军、李连军、齐祥芹、梁上坤、赵刚、新夫、蒋德权、俞俊利、梅波、王国俊、全怡等学者的启发，文责自负。 100 20 11 年增2 期 作为代理人角色而存在，具有共同的利益诉求，因此，两者更容易形成“互惠”的利益同盟，这种同 盟关系的维持和发展可能会以牺牲股东利益为代价(Jensen et al ． ，1976 ;Hellwig ，2000 )。 因此，股 东和高管之间的委托代理问题，就可能对职工薪酬产生影响(Cronqvist et al ． ，2009 ;Pagano et al ． ， 2005 )。 高管与职工之间的隐性契约关系的研究当前大多集中于劳动经济学领域(Akerlof ，1982 ; Schmidt ，1995