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10　　　 金融论坛 《财经科学》2010/ 4 总265 期 金融市场系统风险与资产证券化的相关性 　　 　何晓行 [ 内容摘要] 美国金融市场的资产证券化使金融市场的系统风险陡增 , 并引发了席卷全 球的金融危机。资产证券化增加金融市场系统风险的主要原因在于倒买倒卖的市场运 作模式、资产支持的证券流动性不足以及资产证券化交易的复杂性所产生的负面效应。 金融危机后应加强我国资产证券化金融监管工作 , 坚持以有限管制和间接管制为原则 , 减少直接干预 ; 坚持慎重选择资产证券化类型 , 逐步推进资产证券化原则 ; 坚持以规 范的信息披露为原则 , 防范系统风险。 [ 关键词] 金融市场系统风险 ; 资产证券化; 相关性 ; 金融监管 　　2007 年美国次贷危机席卷全球 , 并演化为多国金融危机。美国次贷危机的 风起云涌为我国资产证券化的发展增加了诸多阻碍。我国有学者提出“美国金融 [1 ] 危机应成为中国的前车之鉴 , 中国需要缓行或暂时停止资产证券化”。 资产证券 化不是洪水猛兽 , 我们不能因噎废食。在当前次贷危机的背景下 , 资产证券化与 金融市场系统风险之间存在何种联系 ? 怎样才能减少系统风险 ? 以阻止金融危机 的频频爆发 ? 是需要我们深入思考的问题。为此 , 笔者将围绕资产证券化的倒买 倒卖运作模式、资产支持的证券流动性不足以及资产证券化交易的复杂性作论 述 , 揭示二者间的关联性 , 以期裨益于金融监管和金融创新。 一、前提论 : 金融市场系统风险及资产证券化的界定 系统风险是近年来学术界和金融监管部门的时髦词语 , 但对于到底哪些风险 属于系统风险 , 无论是学术界还是监管当局都没有形成共识。美国商品期货交易 委员会的系统风险定义是“由于金融市场的内在联系 , 一个市场参与者的违约可 能波及其他人。比如 , X 市场中 A 客户违约 , 可能会影响到中介人 B 在 X 、Y 、 Z 市场的履约能力。”“系统风险指的是不能够通过分散投资方式祛除的市场风 [2 ] 险”。 美国学者舒瓦茨较为全面地概括了金融市场系统风险表现形式和实质。他 ( ) ( ) 作者简介 : 何晓行 1975 — ,女 ,重庆邮电大学法学院 ;西南政法大学 重庆 ,400031 ,博士生。研究方向 : 民 商法学、金融法学。 《财经科学》2010/ 4 265 期 金融论坛 11　　　 认为 , 金融市场系统风险具有两个特征 : 一是某个经济意外事件 , 如市场失灵、 金融机构破产等 , 导致市场恐慌或者通过其他方式引发一连串的市场失灵 , 导致 金融机构或公司等破产 , 或者金融机构或公司等一连串的巨大损失 ; 二是最终导 致资本成本增加 , 或者融资渠道减少 , 通常表现为金融市场价格剧烈波动。舒瓦 茨认为 , 系统风险和正常市场波动中的市场下行的重要区别 , 在于前者不能够通 过分散投资的方式化解。 同样地 , 虽然资产证券化是近 30 年来金融学最热门的词语之一 ,