人民币汇率改革_折衷的方案.pdfVIP

《国际经济评论》2010年第 1期 人民币汇率改革：折衷的方案 张 斌 【内容提要】文章从宏观经济稳定和经济可持续增长两个角度评价了当前人民币事实上重 新回归钉住美元汇率制度的优点和缺陷；评价了小幅渐进升值、各种形式的钉住一揽子货币、用 要素价格改革和通胀替代人民币升值、一次性大幅升值等人民币汇率改革替代方案的优点和缺 陷；提出了最能兼顾长短期利益的人民币汇率的折衷改革方案。折衷方案的内容包括：第一，人 民币兑美元双边汇率一次性升值10%；第二，一次性升值后的人民币汇率保持年波动率上下3% 的自由浮动区间。折衷的含义体现在两个方面：第一，人民币更加贴近均衡合理的汇率水平，且 会步入一个因市场预期不同而自发调整的“状态依存型”汇率形成机制，有利于遏制人民币升值 预期和投资资本冲击；第二，汇率调整造成的对宏观经济的冲击将被控制在可接受的范围之内。 关键词： 人民币汇率改革 宏观经济稳定 经济可持续增长 一、对当前钉住美元汇率体制的评价 汇率调整不仅改变 （资产收益和价格）预期、货币政策操作空间以及进出口价 格，改变总需求与总供给，影响短期宏观经济稳定；也会改变国内贸易品和非贸易 品的相对价格 （汇率文献中，贸易品和非贸易品的相对价格是真实汇率的表述方式 之一），改变产业间的资源配置格局，带来一系列经济结构变化，并最终影响到经 济增长。以下分别基于短期内的宏观经济稳定和经济增长两个视角，评价当前事实 上的人民币钉住美元汇率体制。 作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。 65 国际经济评论 （一）基于宏观经济稳定视角的评价 1.缺陷 （1）升值预期、投机资本与总需求冲击 外汇市场上持续的供求失衡带来人民币升值预期。受中国加入WTO、FDI大举 流入中国、集中于重工业的新一轮工业化浪潮等多方面因素影响，2002年以来，中 国贸易品部门 （包括出口、进口以及潜在的进出口，主要集中在制造业部门）迅速 扩张，其结果是中国进口替代能力大大提高，出口加速上升。随着原本供求基本平 衡的贸易收支骤然间转化为贸易顺差急剧增加，在事实上的钉住美元汇率体制下， 外汇市场开始出现严重供大于求局面，外汇储备急剧增加，再加上国际社会要求人 民币升值的压力，人民币升值预期出现。 金融危机以后，人民币升值预期卷土重来，今后相关国际压力更甚。金融危机 以后，人民币升值预期一度短暂消除，但是很快卷土重来，且还在不断强化过程当 [1] 中。与上一轮人民币升值预期的背景相比，庞大的贸易顺差规模 还是支持人民币 升值的重要原因。除此以外，在金融危机的压力下，全球自由贸易体系正在受到威 胁，中国将接受贸易战和汇率倾销指控的挑战。以美国为代表的政策制定者和经济 学家在全球失衡问题的认识上发生了重大改变。危机以前，众多政策制定者和学者 认为美国金融业的比较优势可以支撑持续美国贸易逆差，当时就是否应该要求人民 [2] 币升值在美国政策制定层和学术界有很大分歧。 危机过后，振兴制造业和扩大出 口被认为是解决美国经济问题的最重要手段之一，要求人民币升值和贸易战至少在 [3] 短期内符合美国利益。 压力不仅来自于美国。在钉住美元的体制下，美元贬值带 动人民币相对美元以外的货币贬值，年初以来人民币贸易加权汇率贬值大约10%， IMF首席经济学家要求人民币升值以恢复世界经济平衡，G20会议以及APEC会议 上，包括欧元区、巴西、俄罗斯等多国政治家要求开启汇率议题，焦点是人民币。 人民币升值预期通过两种渠道作用于总需求。首先是对货币供给造成压力，在 缺乏充分对冲的情况下会带来货币扩张，刺激资产价格和总需求上升。贸易顺差、 FDI顺差，再加上人民币升值预期带来的投机资本流入，加剧外汇市场上供求失衡 的局面。为了维持汇率稳定，货币当局需要在外汇市场上买入所有超额外汇供给，