我国货币政策是否应对股价变动做出反应.pdfVIP

吕江林:我国的货币政策是否应对股价变动做出反应 ? 我国的货币政策是否应对股价变动做出反应 ? 吕江林 (江西财经大学金融学院 　330013) 　　内容提要 :本文运用现代协整分析、误差修正模型和格兰杰因果分析等现代时间序列 ( ) 分析方法 ,实证考察了若干发达国家和新兴发展中国家 地区 股价指数和实际国内生产 总值以及消费价格指数之间的动态关系 ,发现当一国股市发展到一定水平时 ,股指与实体 经济间存在着较为显著的多重协整关系和双向因果关系 ;也考察了我国上证综指与实际 国内生产总值之间的动态关系 ,发现股指与实体经济间存在着双重协整关系和单向因果 关系 ;最后 ,通过进一步考察我国股市的财富效应和投资效应及理论分析 ,可操作性地提 出了我国货币政策应对股价变动做出适时反应 ,而且当前应当做出反应的政策建议。 关键词 :货币政策 　股票市场 　股票价格 　实体经济 一、引 　言 我国的货币政策是否应对股价变动做出反应 ? 这在当前既是一个重大的理论问题 ,也是一个 紧迫的现实问题。目前我国理论界的初步探讨是有的 ,但尚未有人做过系统的研究。从现有的研 究文献看 , 国内理论界对这一问题的主流观点是“关注说”, 即认为 ,我国货币政策应当对股价变动 ( ) 做出反应 ,但这种反应不是钉住 ,而是关注 瞿强 ,2001 ;魏革军 ,2001 ; 余明 ,2003 ; 陆蓉 ,2003 等 。 具体地说 ,当股价变动传递出可能导致实体经济严重失衡的信息时 ,货币政策应做出反应。 在国外 ,20 世纪 90 年代以后 , 由于日本“泡沫经济”和美国等国资产价格过度上涨的出现,货 ( ) 币政策是否应当对股价 等资产价格 变动做出反应这一问题 ,也已成为发达国家经济学家研究的 热点问题之一。国外经济学家对这一问题主要有两种观点。两种观点都主张货币政策应当对股价 ( ) ( ) 等资产价格 变动有所反应。分歧在于 :第一种观点主张 ,股价 等资产价格 应当以某种加权方式 ( 包括在货币政策稳定物价的最终目标中 , 以便央行经常地积极调整 涉谷 ,1991 ;C. Goodhart ,1995 , 2000 ;Shigenory Shiratsuka ,2000 ; Cecchetti , Genberg , Lipsky and Wadhwani , 2000 ;Bryan , Cecchetti and ) ( ) Sullivan ,2002 。第二种观点则认为 ,股价 等资产价格 不能被纳入货币政策的最终目标 ,严格讲 , ( ) ( ) 货币政策应仅当股价 等资产价格 的变动或冲击对实体经济、对央行的通货膨胀 及经济增长 目 ( 标的影响达到一定程度时 ,才做出反应 Frank Smets ,1997 ; Bernanke and Gertler ,1999 ,2000 ;Bernanke , ) ( L