基于市场微观结构理论的人民币汇率形成机制研究论文.docVIP

学号： 研究生学位毕业论文选题报告审批表 姓 名 ： 朱 红 专 业 ： 金 融 学 学 位 级 别 ： 博 士 导师姓名职称 ： 杨胜刚 教授 论文工作的 起止时间 ： 2007年5月—2009年2月 2007年 11月 3 日 填写 此表存院（系、所），研究生答辩后进入其学籍档案 湖南大学博士研究生毕业（学位）论文开题报告 姓 名 朱红 学　号 已修学分 所属学院 金融学院 一级学科 经济学 二级学科 金融学 指导教师 杨胜刚 教授 开题时间 2007.12.6 研究方向 国际金融 论文题目 基于市场微观结构理论的人民币汇率形成机制研究 选题背景及意义 汇率是一个国家宏观经济调控的重要手段和杠杆，体现着一国货币的对外价值和一国的经济实力，它直接影响一国的对外贸易、资本流动和国际收支的平衡。因此，合理的汇率水平、有效的汇率形成机制，对于一国的经济稳定和发展具有重要作用。 在过去的几个世纪里, 经济学家付出了巨大的努力, 试图回答这样一个问题: 理论上一国应当如何决定其货币的汇率?不可否认，这方面的研究已经取得了巨大的进展，也取得了丰硕的理论成果。从1918 年瑞典经济学家卡塞尔提出了“购买力平价”开始，一些经典的理论相继出现，包括利率平价假说，汇率决定的货币主义模型以及20世纪70年代以后，伴随资本市场的发展所出现的资产组合理论。宏观的模型理论里包含两个假设：（1）所有与汇率决定相关的信息会快速的传播（2）市场的所有参与者了解新信息影响新均衡汇率形成的过程。这就意味着，当信息公开时，汇率中将会包含所有新的信息，因此现实的交易过程将不会对汇率的决定造成任何影响。（áron Gereben–Gyorgy Gyomai –Norbert Kiss M，2005）。上述假设条件中只要有一个不满足，现有的汇率理论就要接受不可回避的挑战。事实上，国内外的学者进行了大量的实证检验，但是结果却差强人意（Meese and Rogoff，1983））Lewis，1995)。金融市场微观结构理论的出现，为以上四大难题提供了新的解决途径。按照O’Hara（1995）的观点，市场微观结构理论主要研究“特定规则下交易资产的过程和结果”。Madhavan（2000）则将市场微观结构理论界定为“研究投资者的潜在需求最终转化为价格和数量的过程”。Biais、Glosten和Spatt（2000）给出的定义是：市场微观结构理论分析交易过程和价格形成以及市场组织对价格形成的影响。综上所述，市场微观结构理论主要分析特定的市场组织是如何影响价格的形成过程的。Madhavan（2000）在一篇广为引用的综述中将微观结构的研究焦点概括为三个方面：一是价格的形成和发现，其中既包括交易成本的决定问题，也包括价格随信息进行调整的过程等，即考察投资者的潜在需求如何最终转化为成交价格和交易量。二是市场结构和设计，主要包括价格形成和交易规则的关系。三是信息及其披露，其中最重要的是市场透明度问题，也就是市场参与者观察到有关交易过程信息的能力。金融市场微观结构理论已经在证券价格的分析中得到了广泛的应用，而将其应用于汇率领域，在Martin Evans and Richard Lyons （LyonsEvans and Lyons，2002b）自2006年1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式，同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式进行询价交易。同时在银行间外汇市场引入做市商制度，为市场提供流动性，改进人民币兑美元汇率中间价的形成方式，由此人民币汇率中间价也改以新方式定价。Monetary Models,FPMM）其基本思路是将汇率定义为两国货币价格的比率进而通过研究这些货币的相对供给和需求来确定这一价格比率；Dombusch（1976）假定长期购买力平价成立，引入无抵补利率平价，允许名义汇率短期超调于长期购买力平价，提出了粘性价格货币模型（Stick Price Monetary Model, SPMM）ron Gereben–Gyorgy Gyomai –Norbert Kiss M，2005）。上述这些假设条件中只要有一个不满足，现有的汇率理论就要接受不可回避的挑战。 2.3外汇市场微观结构理论 从之前的汇率理论可以看出，对于汇率决定的研究主要由两种流派主导：传统的以商品贸易为主的流量和以资产交换为主的存量汇率决定模型，如购买力平价、利率平价、资产市场分析法等等，以及新开放经济下的宏观经济学理论，但是这些理论在实证上却不尽如人意，在Meese和Rogoff （1983）使用样