衍生品合约成功因素研究综述.pdfVIP

一发展战略 ●现代管理科学 ■2010年第 2期 衍生品合约成功因素研究综述 ●刘凤元 摘要：开发新衍生品合约需要耗费大量资源，但并不是每一个新合约都会成功。文章研究显示，现货市场的规模 、现 货价格的波动情况、合约是否具有先行者优势、交易成本、避险效率高低，以及是否采用电子化交易、衍生品合约与现货 标的是否在相同地理位置等因素是决定衍生品合约能否成功的重要因素。 关键词：衍生品；新合约；先行者优势；成功因素 一 、 引言 格的波动本身就是期货、期权等金融创新产品出现的主要 近年来 ．全球各国交易所为 r增加竞争力 ，纷纷推 出 动力 关于现货价格波动与相关衍生品交易量之间关系的 各类衍生品种以吸引交易者。但由于各种原因，这些衍生 研究．NiclasHagelin(2ooo)对 OMX指数期权交易量与其 品不一定成功．交易所最后不得不让其退市或者进行合约 现货波动之间的关系研究发现．0MX现货指数波动增加 修改 ．如新加坡交易所因新华富时 A50指数期货交易量低 以后 ．其对应 的指数期权交易量明显增加。JIANYANG 迷修改合约规模 ．以及2008年 l2月香港交易所退市的恒 etal(2005)研究发现 。当现货市场波动增加后，期货市场 生中国H股金融行业指数期货及新华富时中国25指数期 的交易量和持仓量都会增加 KiYoolOhketa1(2008)对 货、期权等。 全球交易量最大的金融衍生品——韩国KOPSI200指数 从全球衍生品市场看 ．衍生品合约因交易量低迷而下 期权的研究发现．标的股票市场的波动幅度是决定指数期 市并非罕见之事。衍生品合约的设计 、测试、审批、促销需 权交易量的关键因素．标的股票市场的波动与期权的交易 要耗费大量 的人力物力．冈此 ．如果交易所新开发的衍生 量呈显著的正相关关系。 ，一， 品合约不能成功 的话 ．不仅浪费了大量成本 。同时也会影 2．合约本身的特征 响其竞争力。因此 ．本文拟通过文献总结国外主要衍生品 (1)先行者优势 (First—MoverAdvantage)。最早进行某 市场新合约的成功经验 。以期为国内期货交易所参考。 项新技术研发者、最早开发出某产品者 、最早对某国进行 =、影响衍生品合约成功的因素 直接投资者等都称为 “先行者”先行者优势较为知名的案 一 般认为 ．能够保持一定的交易量 、持仓量或达到一 例是关于 日经指数期货合约的竞争：新加坡国际金融交易 定的避险效率 ．则这个衍生品合约就是成功的 而对影响 所(SIMEX)1986年先行推出日经225指数期货交易。而日 衍生品成功的因索。包括 Brorsen Fofana(2001)在 内的 本国内 1988年以后才推 出 日经 225股指期货交易。l99o 众多学者进行 研究。不过总体而言 ．可以归结为三个大 年．美国的芝加哥商业交易所 (CME)也推出日经 225指数 的角度：①现货标的本身的特点；②合约本身特点；③其它 期货交易 ，形成三家共 同交易 日经 225指数的局面。由于 因索 ．以下分别进行讨论 新加坡推 出较早具有先行者优势 ．因此在影响力和交易量 1．标的现货的特征 方面一直保持领先地位。 (1)现货规模。期货等衍生品产生的本质原因是为现 对衍生品合约而言．先行者为后来者制造的障碍主要 货提供避险工具。因此 ，现货规模越大 ．利用对应的期货等 是流动性障碍。如Cuny(1993)认为先行者优势的存在使 衍生品进行避险、套利以及投机 的潜在交易量就越大。另 得后来者不能获得关键 的市场交易量份额 ．除非市场是分 外 ．一定规模的现货使做市商能够低风险和低价羞的吸纳 割的或市场结构和监管不同。如果后来者获