中国改制企业和私营企业公司治理结构比较--基于12 个城市调研数据.pdfVIP

2009年第2期总第142期 156 ·比较论坛· 中国改制企业与私营企业的公司治理结构比较 ——— 基于 12 个城市的调研数据 钟宁桦 内容提要：基于 912 家企业的数据，本文首先考察了中国非上市企业治理结构的影响因素， 实证研究发现： 改制企业与私营企业在治理结构上的差异可能源自改制企业与政府更为紧密的联 系，企业股东、经理人与管理层更强的能力，以及工会更为积极的作用。 此外，本文还考察了这些治 理结构对企业绩效的影响，结果表明，在整体上，中国非上市企业的公司治理结构对企业的利润率 与销售额没有显著的影响。 关键词：治理结构 改制企业 私营企业 企业绩效 一、引 言 改制企业与私营企业是否应该有着相似的公司治理结构？毕竟，大部分改制企业的股份是 由私人投资者持有的。人们自然会预期这些企业会像私营企业一样，以利润最大化为目标，并 建立起相似的公司治理结构来追逐这个目标。 然而，世界银行国际金融公司（IFC）最近的一项调研却拒绝了上述这个假说。这项调研在 2006 年覆盖了全国12 个城市。其样本包括811 家私营企业和101 家国有企业。在这些私营企 业中，有248 家是改制企业。 这样的一个样本为我们提供了一个很好的机会，来考察中国企 业在改制过程中公司治理结构的演变和发展。初步的统计分析显示，改制企业与私营企业在公 司治理结构上存在着显著的差异。 是什么原因导致了改制企业与私营企业在公司治理结构上的这些差异呢？为了回答这个 问题，我们首先考察了中国企业公司治理结构的影响因素。一些文献认为：私有化的过程本身 就是一个改善公司治理结构的很好的机会（OECD，2006）。然而，具体说来，究竟是哪些因素在 推动着改制企业治理结构的变化？又是哪些因素影响着中国私营企业和国有企业的治理结构？ 我们选取了反映改制企业与私营企业不同特征的变量，通过回归分析发现：（1）一些重要 的参与方，诸如政府、行业协会以及工会组织对于特定的治理结构有着显著的影响；（2）能力强 的大股东和总经理更有可能设立董事会并加强对股东的信息通报，从而在经理与股东之间建 立起清晰的信息渠道；（3）经理、管理层和职员的教育程度与公司在财务透明以及信息披露方 作者简介： 钟宁桦，香港科技大学工商管理学院金融学系博士研究生。 作者感谢北京大学中国经济研究中心姚洋教授提供了研究数据并给予指导，感谢三星中国经济研究院对本文的评论， 文责自负。 经济社会体制比较（双月刊） 157 面的表现有着正向的关联；⑷ 国内股票市场（上市企业）以及外国产品市场（出口企业）对于内 部治理结构有着显著的约束，但国内产品市场并未显示出类似的作用。将这些结果与改制企业 的特征相联系，本文认为：改制企业与私营企业在治理结构上的差异可能源自改制企业与政府 更为紧密的联系，企业股东、经理人与管理层更强的能力，以及工会更为积极的作用。 一个相关的问题是：这些治理结构上的差异重要吗？它们是否会显著地影响企业的绩效？ 尤其是，考虑到政府以及行业协会和工会在公司治理结构上的作用，这些机制在多大程度上是 企业利润最大化选择的结果？ 表 ： 三类企业的绩效比较 1 表 1 显示，这三类企业在绩效 国有企业 改制企业 私营企业 上有着很大的差异。其中，改制 样本个数（家） 101 248 563 企业的平均利润率是最高的。 税前利润率（%） 5.3