论杠杆收购在企业并购中应用.pdf

内容摘要 杠杆收购起源于20世纪80年代的美国，20年来，在英美证券 市场上，通过垃圾债券、可转换债券等创新金融工具来实现的企业杠 杆购并业务，极大地促进了企业购并的规模，企业购并活动的范围也 大大扩展，从传统的大企业收购小企业扩展到管理层收购、中小企业 收购大企业等领域。从国外一些成功的杠杆收购案例来看，杠杆收购 的作用不仅在于解决了企业购并中的资金问题，更为重要的是，它将 金融技术与激励机制结合在一起，在发现和评估公司价值以及提升公 司管理和控制水平方面具有特殊的功能。 随着中国经济结构调整与经济体制改革的深入，特别是十五大召 开后，市场体制与市场机制的进一步完善，为企业资产重组和购并创 造了良好的条件，资产重组和企业购并不断向纵深方向发展。一是企 业购并的主体从政府让位于企业，二是企业购并从行政行为转向市场 行为，与此相随的是购并方式的拓展。从我国的实际情况看，近年来 出现了许多企业购并的案例，企业购并的方式也日益多样化：2002 年管理层收购的相关政策的出台，使得管理层收购合法化，一些公司 实施了管理层收购；一些公司充分利用财务杠杆从事购并行为，实现 了公司规模扩张与经营战略调整的目的。在这些案例中，杠杆收购成 为企业购并的重要方式。 但是从现实情况看，在中国广泛应用杠杆收购还面临许多障碍， 已经实施杠杆收购的公司在具体操作过程中也出现了一些问题。杠杆 收购的理论基础是什么，对我国的产业结构调整、企业制度改革有何 意义，在我国实施杠杆收购中存在哪些问题和制约因素，这些都是值 得研究的问题。因此，研究在中国运用杠杆收购的现实条件和运作模 式，从而为杠杆收购创造更好的环境，对于推进经济结构的调整和资 产重组的市场化，提高企业购并及经营效率，具有现实意义和指导作 用。 本论文主要采用理论分析、比较分析与案例分析相结合的方法， 对杠杆收购在中国的运用问题进行研究。 全文分为四章：第一章主要对杠杆收购的产生背景、发展状况、 基本特征及经济意义进行分析，重点讨论了杠杆收购的基本特征和经 济意义，并对杠杆收购(LBO)与管理层收购(MBO)的关系进行 了阐释，为其后的分析提供铺垫。第二章侧重探讨杠杆收购的理论基 础，从套利、价值低估、代理成本等方面对杠杆收购的动因及绩效进 行分析，同时对杠杆收购的运作模式，尤其是融资安排进行了一般性 分析；第三章主要对我国已经出现的杠杆收购及管理层收购案例进行 剖析，比较分析了国内外杠杆收购在收购目的、融资方式、定价及退 出机制等方面的特点和差异，得到了一些有启示性的结论；第四章在 前一章的基础上，对我国杠杆收购中存在的问题、制约因素及其原因 进行分析，并据此提出进一步完善我国杠杆收购的对策和建议。 本文的主要观点有：l、杠杆收购对我国的经济结构调整和经济 体制改革具有重要的促进作用，这种目的主要通过企业管理层及其他 中小企业(民营)成为杠杆收购主体来实现；2、我国杠杆收购与国 外杠杆收购在收购目的、融资安排及定价机制方面的差异，导致了我 国杠杆收购中存在诸多问题和制约，使我国的杠杆收购可能面临更大 的风险，也可能使杠杆收购的经济意义受到影响。3、在杠杆收购中 发挥信托投资的作用，有利于突破相关的法律限制、拓宽融资渠道。 本论文主要的特色和价值在于：一、对国内外杠杆收购所存在的 差异进行了较为系统和全面的比较，并针对我国的实际情况提出了可 操作性的建议和对策；二、较为系统地对杠杆收购的理论基础进行了 梳理，为杠杆收购的动因和续效分析提供了理论依据。 关键词：杠杆收购资产重组企业购并 Abstract oneof derived LeverageBuy--Out(LBO)is acquisitions，which fromAmericain1 the 980’s．In 20 havebeen LBO pastyears，there many transactions innova