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经济理论与经济管理2002年第8期 中国上市公司并购绩效与思考 方 芳，闫晓彤 (中国人民大学，北京 100872) [摘 要] 我国上市公司从事着大量的并购活动，通过对上市公司财务和会计数据的实证 分析，可以得出这样的结论：在上市公司并购中应积极拓展有实质性的规模扩张，同时在产业转 型中更应注重原有产业的技术升级和致力于营造公司主业的强势竞争力，从体制和制度上为企业 发展创造良好的条件和环境。 [关键词] 公司并购；公司绩效；规模经济；产业转型 近年来，上市公司的并购行为日益引起人们的 螃蟹的上市公司收购方有相当比例已经销声匿迹 关注，许多学者都在研究和探讨在目前市场环境下 了。这些上市公司的控股权在不长的时间里又发生 我国公司并购是否具有规模效应、生产协同效应和 了转移，即所谓的二次并购与重组，甚至三次并购 经营管理协同效应的问题，能否提升公司的发展速 与重组。在1998年以前的市场环境中，并购与重 度和提高公司的市场竞争能力。这些研究的实质就 组多是被动发生的。在公司经营不善的情况下，保 在于寻找一种在全球化和市场化的环境下中国企业 “壳”、保“配”，维系上市公司再融资资格就成为 超常规的发展模式。本文以上市公司为背景，根据 上市公司日常经营的首要目标，有无配股资格是衡 上市公司并购前后绩效的变化，分析不同类型并购 量上市公司质地的重要综合指标。如果后续的融资 的效果，从而说明目前公司并购的误区和有效并购 能力丧失掉，上市公司大股东的地位与权力也就没 的主导方式。 有多大的实际经济意义了，所以转让控制权、尝试 资产重组不失为上市公司的“明智”选择。在这段 一、上市公司并购样本时间段选取说明 时间里所发生的并购与重组大多表现为财务性重 1．1998年以前中国上市公司并购与重组的缺组，很少能看到产业整合的战略性并购的迹象， 陷。中国证券市场发展至今已有10余年了，在这 最多只能见到较少的、实实在在的、有实质性 的重组。 一短暂的历史中，1997年和1998年是中国企业并 购和资产重组的高潮年，上市公司控股权发生转移 2．1999年以后并购与重组突破性的发展。中 案例数量激增。但通过对这些发生控股权转移的上 国上市公司的并购与重组在1999年以后有了明显 市公司的追踪研究发现，到现在为止，那些最先吃 的改善。这是因为：(1)监管环境趋严，压缩了投 [收稿日期] 2002—06—15 【作者简介] 方 芳(1962一)，女，北京人，中国人民大学中国经济改革与发展研究院副教授； 闰晓彤(1978一)，女，山西忻州人，中国人民大学经济学院硕士研究生。 43 万方数据 经济理论与经济管理2002年第8期 机性重组的空间。随着证券监管机构对并购与重组 于产生1+12效应的并购，如果收购价格过高， 市场的不断规范，利用重组概念单纯炒作的空间逐 对收购方也是得不偿失的，而相反，某些并购虽然 渐缩小，对重组方实质重组的要求也越来越高。 不能产生协同效应，甚至出现1+12的情形，但 (2)外部竞争压力增强，促使股权受让方及上市公 并购方出价很低，也不失为成功的交易。根据并购 司把获得发展动力作为重组的首要目标。通过炒作