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维普资讯 红筹股公司境内上市相关 问题的法律分析 一 陈岱松 [内容提要] 随着我国证券市场国际化的进程加快，有关红筹股公司境内上市的相关讨论也 日趋激烈。然而，由于红筹 股公司特殊的法律地位，其在境 内上市的过程中仍存在一些问题需要进行法律上的梳理。本文试图从红筹股公司境 内上市 的必要性、可行性以及上市模式这一法律模型出发，对有关问题进行详细的分析，以期对相关讨论有所裨益。 [关键词] 红筹股公司 境内上市 合法性 模式选择 中图分类号：D912．28 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2008)09—0046—05 随着经济全球化进程的推进以及金融市场本身融通的需要 ，证券市场 日益国际化。证券的境外上市、投资者 的跨国投资以及金融机构的全球业务拓展，使全球证券市场成为一个互动的整体。2O世纪80年代 ，证券刚刚重 现中国大地，短短 20年 ，中国的证券市场经历了飞速的发展，截至2008年 4月，中国证券市值 已达到 24．02万亿 元 ，在世界上位居第4位。与此同时，随着2006年 12月底我国金融业的全面对外开放，证券市场开始步入 “走出 去”与 “引进来”双向开放的阶段。红筹股公司境内上市是 “引进来”的重要步骤。 · 一 、 红筹股公司境内上市的必要性分析 (一)红筹股公司的界定 红筹股(RedChip)这一概念诞生于20世纪90年代初的香港股票市场。具体如何界定红筹股，目前主要存在两 种定义。根据彭博资讯公司的定义，红筹股是指主要业务在中国内地，并且盈利中的大部分也来 自该业务，在中国境 外注册、在香港上市的公司的股票。而根据恒生指数服务公司的定义，红筹股是指股东权益的大部分直接来 自中国 内地，即中资控股，在中国境外注册、在香港上市的公司的股票。通常，这两种定义的股票都被称为红筹股。 早期的红筹股公司，主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成 ，如 “中信泰富”等。后来出 现的红筹股公司，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成，如 “上海实业”、“北京 本文为司法部课题 (07SFB2038)“金融风险防范法律制度研究”的阶段性研究成果。 收稿 13期：2008—08—06 作者简介：法学博士，中国社会科学院金融研究所博士后，华东政法大学经济法学院副教授 ，硕士生导师，上海柏年律师事务所首席律师， 上海市律协证券期货委员会委员，北京，100732。 维普资讯 融资管理 控股”等。1998年以后上市的，主要是经国务院特批的大型国企 ，如 “中海油”、“中国移动”、“中国网通”。近年 来 ，随着国企主要改为以直接发行H股的形式在香港上市，采用发行红筹股形式在香港上市的公司主要是内地一 些民营企业，如 “汇源果汁”、“银泰百货”等。 容易与红筹股相混淆的一个概念是H股。一些文章经常将红筹股与H股混用 ，或将 H股公司误认为是红筹 股公司。①实际上，红筹股与H股是两个完全不同的概念。H股是指注册地在中国内地的公司在香港发行上市 的股票。红筹股与H股的根本区别在于：发行红筹股的公司在中国境外注册 、管理 ，属于香港公司或外国公司；而 发行H股的公司在中国境内注册 、管理 ，属于中国内地公司。红筹股公司在香港发行证券不必遵守内地的法律程 序与条件，而H股公司在香港发行证券则必须满足内地的法律要求。 (二)红筹股公司境 内上市的必要性分析 1．缓解流动性过剩，抑制股市泡沫 。当前，我国资本市场流动性过剩，投资渠道偏少 ，大量资金聚集在证券及 房地产市场 ，造成资产价格偏高。上海证券交易所委托的一个课题组通过对A股公司市净率与成熟市场市净率 的对比分析得出结论认为 ：A股市场的投机气氛与操纵行为，使得 A股单位账面股东权益的价格水平远高于成熟