小型开放经济体系之下资本移动性和货币政策目标效果.pdf

臺灣經濟預測與政策 中央研究院經濟研究所 40:1 (2009), 1–44 小型開放經濟體系之下資本移動性 與貨幣政策 目標效果 ∗ 陳禮潭 明新科技大學財務金融系 陳思寬 國立臺灣大學國際企業學系 許碧純 國立臺灣大學國際企業學系 關鍵詞: 新凱因斯模型、 資本移動、 國際資本市場不完全、 貨幣政策 JEL 分類代號: E12, E22, E44, E52 ∗ 聯繫作者: 陳禮潭, 明新科技大學財務金融系, 新竹縣 304 新豐鄉新興路 1 號。 電話: (03) 559-3142 分機 1404; E-mail: ltchen@.tw。 本文承蒙三位匿名審查人細心指正並提出寶 貴的意見, 作者謹致謝 ; 文中若有任何疏疑, 蓋由作者共同負責。 摘 要 本文探究一小型開放經濟體系之貨幣當局, 當經濟體系受到生產技術之 實質衝擊後, 執行不同貨幣政策 目標, 並採行不同程度的資本管制手段, 相關 總體變數 到底會產生何種衝擊反應。 有別於一般文獻 只在資本完全移動或完 全不移動下探討實質的衝擊反應, 我們 引進 Benigno (2001, 2007) 所發展的 ´ 交易成本概念, 建立資本不完全移動之小型開放經濟模型。 根基於 Galı and Monacelli (2005) 的新凱 因斯理論架構, 本文建立的理論模型, 因資本移動不 完全所形成的 國際資本市場結構, 可推導出具應時變動風險貼水之未拋補的 利率平價。 並依據理論模型, 分別刻劃模擬 出資本移動程度的改變, 在貨幣當 局採行穩定國內通貨膨脹、 穩定消費者物價指數通貨膨脹、 以及穩定名 目匯 率之不同政策 目標下, 實質衝擊對總體變數的動態影響。 我們的研究顯示, 當 國際資本市場完全時, (實質及名 目) 匯率與通貨膨脹率間、 通貨膨脹率與產 出缺 口間, 以及 (實質及名 目) 匯率與產 出缺 口間, 均具有明顯的抵換 關係; 但 是, 考慮 國際間資本不完全移動所造成資本市場不完全, 本文的結論隱含, 貨 幣當局可以配合貨幣政策 目標, 透過適度的管制資本移動手段, 減緩上述的抵 換 關係。 小型開放經濟體系之下資本移動性與貨幣政策 目標效果 (陳禮潭, 陳思寬和許碧純) 1. 前言 近 20 年來, 由於金融工具逐漸發展, 國際間資本的移動, 不論是總的資本流 動量或是淨的資本流動量皆有漸進且大幅的成長, 因此國際間資本的移動性 並非 1或 0 的選擇 (完全移動或完全不移動), 而是一個漸進的變動過程。 根據 Lane and Milesi-Ferretti (2005) 一文的研究指出, 當工業化國家在國外資 產持有的部位 (external position) 有大幅度的成長時, 將加深匯率與其他總 體相關變數間之交互影響效果。 而國際資本移動性的大小則是一個決定國外 資產持有部位多寡的關鍵性因素。 然而, 在傳統的國際金融文獻中, 為了簡化 分析, 皆假設國際金融市場具有完全性, 全然忽略了實證文獻中, 例如 Chinn and Meredith (2005) 和 Selaive and Tuesta (2003) 等, 提出國際風險分攤 (international risk sharing) 及未拋補利率評價不成立之事證 (evidence)。 近期研究國外資產持有部位有大幅成長的學者們, 如 Evans and Hnatkovska (2005) 及 Tille and van Wincoop (2007) 等, 紛紛以國際金融市場具有不完 全之特性的 DSGE (dynamic stochastic general equilibrium) 模型, 探討資 產配置選擇的問