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研究与探讨 THEORY ANALYSIS 航天企业经济增加值 评价研究 ◎北京强度环境研究所  李泽之 与自然人企业有着一种内在的自我约束——激励 级管理体制的企业集团。虽然目前在二级、三级还存 机制不同，公司制企业由于所有权与经营权分离存在 在事业法人，但不影响用公司化的方式讨论对各级的 着代理问题，即如何使具有独立利益的代理人最大限 财务激励与约束问题。 度地维护委托人的利益。如何准确评价公司的价值， 完善财务激励与约束机制，降低代理成本，以实现出 一、EVA的内涵及理论基础 资者财富最大化问题，一直困扰着财务管理学者。20 世纪90 年代初出现的经济增加值（EVA ）理论作为 EVA 的核心思想是，一个公司只有在其资本收益 评价企业新创造价值的指标，被认为是比较有效地解 超过为获得该收益所投入的全部资本成本时，才被认 决了这一问题。 为是为股东创造了额外价值。 自1999 年航天系统改组为两大航天集团，经过 EVA 理论是建立在一定的经济学基础上的，因而 近10 年的发展，基本形成了集团公司、科研生产联 得到了包括公司、投资机构和管理咨询专家的认可。 合体或集团直属单位、科研生产联合体所属单位的三 传统的资本理论主要包括两大流派，即马克思对资本 14 航天工业管理 2009 6 研究与探讨 THEORY ANALYSIS 的理解和西方经济学对资本的认识。EVA 并非什么新 思想是一致的，即EVA 等于税后净营业利润与资本 的发明，马克思在资本论中关于资本家生产目的之阐 成本的差额，用公式表示为： 述中就揭示了EVA 的本质思想：“资本家对于他所预 EVA=税后净营业利润－资本总额× 付资本的一切部分，都期望得到同样的利益。”为了 加权平均资本成本率 这个目标，资本家会将资本投向利润率最高的部门， 税后净营业利润=（营业收入－营业成本－ 资源在不断地进行重新配置，直至利润率趋于平均化。 营业费用－管理费用）×（1－所得税率） 平均利润率就是将社会总资本看作一个总体时所要求 税后净营业利润实际上是在不涉及资本结构情况 的最低预期报酬率，这就是在计算EVA 时所说的资 下的公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税 本要求收益率，只有当资本获得超过社会平均收益率 后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。 的收益时，才能获得超额利润；若低于它，就会被市 资本总额是指投入公司经营的全部资产的账面价 场淘汰。 值，从来源看，它包括股权资本和债务资本。 EVA 与西方经济学中利润的概念也是一致的。亚 加权平均资本成本率是根据债务和股权在资本结 当·斯密将利润定义为因资本出现而发生的收入对于 构中各自所占比例计算出的平均资本成本率，即 总成本的扣除，即一种剩余。经济学家哈密尔顿认为 加权平均资本成本率=债务资本比例× 一个公司要为股东创造财富，就必须获得比其债务资 债务资本成本率＋股权资本比例×股权资本成本率 本成本和权益资本成本更高的报酬。其后，英国经济 除EVA 外，实践中经常使用的概念还有单位资 学家阿尔费雷德 ·马歇尔定义了经济利润这个概念， 本EVA （EVA/ 资本总额）和每股EVA （EVA/ 普通股 他提出公司必须产生足够的利润以补偿所有投入资本 股数），这3 个指标组成