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2008 年 9 月 24 日 宏观经济 中金公司研究部 美国金融危机原因、政策反映及对中国的影响 联系人： 哈继铭 hajiming@ 沈建光 shenjg@ 邢自强 xingzq@ 肖 红 xiaohong@ (8610) 6505 1166 要点： 次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。而全球失衡达到无法 维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的更深层次原因。全球经常账户余额占 GDP 的比重自 2001 年持续增长， 而美国居民储蓄率却持续下降，当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免，进而导致次级和优 级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，便最终造成信贷损失。 次贷危机愈演愈烈一发不可收拾，致使华尔街主要金融机构或者倒闭，或者被接管，华尔街辉煌的时代已经终告结束。美 国政府本次救市规模是 1929 年以来最大，主要采用四种方法：1 直接注资；2 回购和担保次贷产品；3 美联储向市场注入 流动性；4 通过货币互换向全球提供美元流动性。然而，救助措施短期内可能使市场恐慌状况有所改善，但很难改变美国 经济下降的周期。 美国金融危机对于中国的影响：1. 直接影响相对有限：中国官方储备及商业银行投资的美元资产在本轮危机中一度暴露 于风险中，但总体而言投资损失有限，不会对中国金融体系产生较大冲击。2. 教训深刻宜引以为戒：中国可以在美国本 次危机中学得以下教训：1). 宽松的货币政策易引发资产价格泡沫，给日后金融系统危机带来潜在风险。美国本轮金融危 机根源乃是 2001 年 IT 泡沫破灭后美联储为抵御经济衰退而大幅降息，宽松的利率条件刺激了房市泡沫，最终泡沫破灭造 成金融危机，而中国过去几年的房地产泡沫程度相比美国有过之而无不及，需要采取适度政策挤泡沫以防进一步膨胀。2). 面对国际市场这碗“深水”，中国的“走出去”政策须更为谨慎，对外投资需要有严格的风险评估和多元化的投资策略。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观经济：2008 年9 月24 日 目录 次贷危机的成因和根源 4 次贷危机导致金融机构清盘 6 美国政府救市措施 9 美国金融危机对于中国的影响 12 2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 美国金融危机原因、政策反映及对中国的影响 插图 图 1：全球经济失衡源自美国低储蓄 4 图2：次按贷款人无法偿还贷款（尤其是浮动利率贷款）拖欠率明显上升 5 图3：贝