引入实物期权项目价值评估方法改进研究.pdfVIP

入实物期权的项目价值评估方法改进研究 1 2 司飞科 ，李良华 1 济大学经济管理学院，上海嘉定 （201804 ） 2 长安大学经济与管理学院，陕西西安（710064 ） E-mail ：lilianghua@ 摘 要： 现有净现值方法的基础上，引入实物期权，从而更加准确地来计算项目的价值， 为决策提供更好的辅助作用。具体做法：通过分析战略工具识别确认出项目中蕴含价值较大 的实物期权，进而运用布莱克——斯科尔斯模型等来计算其价值，最终将其汇总的项目价值 中去。 键词：净现值，实物期权，项目价值 中图分类号：F253.7 、对现有项目价值评估方法的评判 1.1 现有净现值法项目价值评估模型 [1] 评价项目方案的优劣时，最常用的方法为净现值法（Net present value ，NPV ） ，即通 过在特定方案中衡量未来现金流入现值与未来流出现值间的差额，以确定项目是否具有投资 价值。按照这种方法，所有未来现金流入和流出按预定贴现率折算为其现值，再计算两者之 间的差额。若净现值为正，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大 于预定贴现率，项目投资具有显著价值。若净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金 流出，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率，项目投资价值一般。若为负数，即贴现后 现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目不宜投资。公 式如下所示： n I n O NPV k k k k k 0 (1 i) k 0 (1 i) 式中， ：投资年限；I ：第 年现金流入量；O ：第 年现金流出量； ：预定贴现率。 n k k i k k 1.2 净现值法项目价值评估的优缺点 净现值法是后续一切项目评估包括企业价值评估的核心，在业界被广泛应用且易被管理 层所接受，已成为财务管理中关于价值评估方法的基石。该模型之所以备受推崇，是因为它 有自身的优势： （1）考虑了时间价值和一定的风险概率； （2 ）模型中只要计算出NPV 大于零，该项目就是可行的，这个评价结果很客观，不以 管理决策者的意志为转移； （3 ）该模型可以根据具体项目情况做到较好的定量化方案，使抽象的东西更具体，符 合人的理性推理； （4 ）相对简单，很容易推广并被接受。 但随着经济环境的发展和理论的进步，该模型也逐渐显现出一些不足之处：在现实世界 1 孙茂竹,文光伟,杨万贵. 《管理会计学》, 中国人民大学出版社, 2006/03 - 1 - 中进行决策，风险与不确定大量存在，管理层在战略上有很大的灵活性，可以根据经济环境 提供的机遇或带来的威胁进行扩张、暂停甚至放弃该项目的决策。这些灵活性对于多变的商 业环境来讲，是存在价值的。而该模型是以现有项目状态来预估未来产生的现金流，一定程 度上忽视了管理者在管理过程中灵活性。从这个角度来看，净现值模型容易低估方案的价值， 造成错误的决策。此外，模型还会低估一些短期内暂时不创造现金流或创造现金流较少的项 目；贴现率和时间的不对应，使贴现率很难做到随时间变化而调整等。 二、引入实物期权进行项目价值评估