上市公司实际控制人财务行为治理效应研究.pdf

内容摘要 内容摘要 tLRitter(2005)指出“与过去的研究范式相比， 美国著名财务学家Jay 财务学研究的最新进展之一是越来越关注于‘法与金融’的研究，……。的 确，国外学者对上市公司委托代理关系的研究经历了从研究股东与经营者之 间的代理冲突到研究控制性股东(也称为实际控制人)与中小股东之间的代 理冲突的转变。在我国，越来越多的学者也开始把委托代理冲突的研究视角 转向关注实际控制人与中小股东之间的代理冲突。 据统计，到2008年末已经有超过95％的原国有上市公司完成了股权分置 改革，随着非流通股的解禁，我国资本市场开始呈现出股份全流通的特点。 在资本市场全流通的背景下，原国有上市公司实际控制人的财务特征发生了 诸多变化，那么，有必要研究在后股权分置时代，实际控制人的财务行为给 上市公司和广大中小股东造成什么样的影响。而且，具有中国特色的是我国 国家控制公司和非国家控制公司并存，实际控制人的形式较多。因此，有必 要进一步研究我国不同类型的实际控制人对公司的影响是否存在差异?通过 对这些影响的分析可以为寻找对实际控制人的监管对策提供思路，因为资本 市场的健康发展离不开对实际控制人的有效监管，唯有此，才能使我国资本 市场有序发展，从而维护广大中小股东以及上市公司的利益。目前我国关于 股权分置改革的研究文献对上述问题并未完全涉及到，基于此，本文以最新 的委托代理研究范式(即LLSV范式)为方法论基础，主要从国家实际控制人 和非国家实际控制人的财务行为角度，探讨他们对中小股东和上市公司的影 响，并最终探讨对两类实际控制人的监管对策。 本文共计八章，分为理论分析、实证分析、对策研究和总结四大部分。 其中第1章到第3章为理论分析部分，第4章到第6章为实证部分，第7章 上市公司实际控制人财务行为的治理效应研究 为对策研究部分，最后一章是全文的总结。各章的主要内容如下： 第一章为导论，主要对论文进行简要介绍，具体包括研究背景与问题的 提出、研究思路、研究的主要内容以及创新与不足之处。 LLsV范式下的委托代理关系综述。在B—M范式下的委托代理关系综述中，主 要综述所有权广泛分散下的股权结构与公司绩效的关系。在LLSV范式下的委 托代理关系综述中，主要综述股权集中时控制性股东的所有权特征与公司价 值的关系以及控制性股东与控制权私人收益的关系。 第三章为理论基础和制度背景。该章把委托代理理论作为文章的理论基 础，在分析马克思的“三权分离理论的基础上论述马克思的委托代理理论， 并基于契约观论述西方的委托代理理论。在制度背景部分，主要阐述我国资 本市场从股权分置到股权一致的变迁、国有资产管理体制从“五龙治水到 统一的国有资产出资人代表制度的建立、民营企业直接上市和间接上市并存 的上市制度安排。 第四章利用模型分析B—M范式和LLSV范式下委托代理成本，对于B—M 范式下股东与经营者之间的委托代理成本用无差异曲线加以分析，对于LLSV 范式下控制性股东与中小股东的委托代理成本，首先分析控制性股东分离所 控制公司的所有权与控制权的三种手段，并分别从投资项目的非效率选择、 控制权转让的非效率选择、投资政策和企业规模的非效率选择、公司价值的 “壁垒效应等四个方面论述控制性股东给中小股东带来的代理成本。 第五章论述我国上市公司实际控制人财务行为特征与上市公司价值的关 系，该章在对实际控制人类型进行再界定的基础上，分析实际控制人的所有 权、控制权、所有权与控制权的分离、控制链、实际控制人类型等五个方面 的特征，并检验这些实际控制人特征对上市公司的“激励效应、“壁垒效应一、 “放权力假说和新型国有资产监管体制的效率。 第六章讨论实际控制人财务行为特征与控制权私人收益的关系。该章首 先在归纳关于控制权私人收益观点的基础上，从控制性股东监督行为的二重 2 内容摘要 性入手，通过剖析控制性股东治理效应的两面性，指出控制权私人收益可以 分为控制权正常收益与控制权超额收益两种。然后，对控制权私人收益的计 量公式加以改进，并引入公司治理环境变量，实证分析实际控制人的属性、 公司治理环境和股权分置改革对控制权私人收益的影响。 第七章论述后股权分置时代对实际控制人监管的新思路。该章在第五章 和第六章实证分析的基础上，指出后股权分置时代实际