信息不对称_股权制度安排与上市企业过度投资.pdfVIP

2003 年第 1 期 金 　融 　研 　究 No . 1 ,2003 (总 271 期) Journal of Financial Research General No . 271 信息不对称 、股权制度安排与上市 企业过度投资 潘 　敏 　金 　岩 (武汉大学商学院 ,武汉 　430072) 　　摘 　要 :本文运用一个包含有信息不对称和我国现有股权制度安排下的股东目标差异等 因素在内的企业股权融资投资决策模型 ,分析了我国上市企业股权融资偏好下过度投资的形 成机制 。分析的结果表明 ,即使不考虑信息不对称因素 ,我国上市企业同股不同权 、流通股比 例偏低的股权制度安排也会导致股权融资下的过度投资行为发生 ;在同时考虑信息不对称和 我国上市企业特殊股权制度安排的情况下 ,与仅考虑信息不对称因素的成熟证券市场上同股 同权企业股权融资下的投资行为相比 ,我国上市企业股权融资下过度投资发生的可能性要大 得多 。 关键词 :信息不对称 ;股权制度安排 ;股东目标差异 ;过度投资 ( ) 中图分类号 :F830 . 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2003 01 - 0036 - 10 一 、问题的提出 多年来 ,我国上市企业外部融资和融资资金配置方面的显著特征是企业的股权融资 偏好和股权融资资金配置效率低下 。众多的学者从理论和实证两个方面分析和探讨了我 国上市企业的股权融资偏好问题 ,而对于股权融资偏好下的企业融资资金配置效率低下 问题 ,现有的研究则显得不足 。 从现代企业金融理论的角度来看 ,企业的融资行为选择会影响企业的投资决策 ,企业 投资决策效率化与否又会直接影响融资资金的配置效率 ,企业不同融资方式选择可能导 ( ) ( ) 致的非效率投资决策行为主要有过度投资 overinvestment 和投资不足 underinvestment 。 就我国上市企业而言 ,尽管 ,近几年我国上市企业在股权融资资金的使用方面存在着用股 ( 权融资资金偿还银行贷款 、存放银行获取利息、委托金融机构投资等投资不足行为 文宏 , 1999) ,但是 ,从上市企业多年股权融资资金投资的实际情况来看 ,更多地表现为企业利用 股权融资资金投资于各种效益并非理想的新投资项 目, 以扩大企业投资规模 ,甚至将资金 投入到一些企业原本并不熟悉 、与企业主营业务范围无关的领域 。从投资决策效率化的 收稿 日期 :2002 - 11 - 08 ( ) 作者简介 :潘 　敏 1966 . 01 - ,男 ,湖北人 ,经济学博士 ,现在武汉大学商学院理论经济学博士后流动站 从事博士后研究工作 ,供职于武汉大学商学院金融系 。 ( ) 金 　岩 1974 . 09 - ,男 ,吉林人 ,武汉大学商学院金融学硕士 。 36 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 角度来看 ,这类投资行为均属于过度投资行为 。同时 , 由于我国上市企业大多是由原国有 企业经过股份制改造而成 ,在投资行为上并没有完全摆脱原国有企业利用国有银行资金 进行投资扩张的“投资饥渴症”行为的影响 ,在投资资金来源由国有银行资金转变为股权 融资资金后 ,大多数企业仍沿袭原国有企业的投资行为模式 ,进行大规模的过度投资扩张 行为