场上官方干预理论述评和发展趋势.pdfVIP

金融教学与研宓 2010年第6期(总第134期) 外汇市场上官方干预的理论述评与发展趋势 “ 朱建平 (南京大学商学院，南京210093) 摘要：过去三十多年，外汇干预理论得到了很大发展，主要体现在干预的有效性、干预的目标、干预的影响渠道和干 预的盈利性等方面。外汇干预理论的未来发展趋势在于外汇干预影响渠道的拓展与检验、外汇干预的微观结构基础、 外汇干预的政治决定等方面。 关键词：外汇干预；理论述评；发展趋势 中图分类号：F830．2 文献标识码：A 文章编号：1006—3544(2010)06—003304 杰根森报告(1983)f1]指出，货币当局在外汇市成了一致，但是对这种有效性的原因解释以及影响 场上的任何外汇买卖，以影响本国货币汇率的行为， 有效性的因素有不同的观点。 称为外汇市场上的官方干预，简称为外汇干预。外汇 外汇干预有效性的一个解释是所谓“错误的汇 干预具有非常重要的政策意义，因此在过去三十多 率”论点。这种观点认为：在浮动汇率制度下，如果市 年中出现了很多新的观点、方法和模型，同时也引发 场主体不能够获得相关所有的正确信息，无效的外 了很多争论。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃汇市场就会倾向于产生没有完全反映经济基本面的 的那段时间，大量的投机交易导致固定汇率制度无 “错误的汇率”。“比索问题”表明：汇率不仅仅由目前 法存续，学者们倡导取消官方干预而实行浮动汇率 构成外汇市场基础的经济基本面决定，而且取决于 制度。随着美元的持续贬值，70年代后期理论界又开 人们对于这些经济基本面未来变动的预期。因此，在 始批评美国不干预美元导致一些国家出口产业竞争 存在投机泡沫的情况下，投机者会认为这种货币进 力严重下降。80年代初里根总统任期内美元逐步升 一步升值的概率大大高于贬值的概率，他们会愿意 值，且于1985年2月达到顶峰，G5工业国家在纽约的持有高估的货币。这样货币高估的时间就会延长， 广场饭店发布“广场协议”来共同干预美元使其贬 “错误的汇率”也会持续更长的时间，而这可能会带 值。1987年2月，G7工业国家在巴黎的卢浮宫召开会 来大的经济灾难①。多恩布什(1983)就指出，某种信 议，签订了“卢浮官协议”来共同干预美元，将美元稳 息的突然出现使大量投机者开始从制造和维持泡沫 定在一个非正式的“参考范围”内。“广场协议”和“卢 的活动中转移时，宏观经济就会付出惨重的代价。另 浮宫协议”签订之后，理论界就“外汇市场是否需要 外，如果市场主体存在过分的风险厌恶情绪或者从 官方干预”达成了一致意见。 众效应的话，汇率的调整过程速度就会大大降低，投 机的不稳定性也会加剧，这种不稳定性会导致汇率 一、外汇市场的官方干预理论述评 处在错误水平上的时间更加漫长。正是“外汇市场的 外汇干预理论在过去三十多年得到了很大的发 无效性”和“投机的不稳定性”给了中央银行干预的 展，主要体现在干预的有效性、干预的目标、干预的 机会，这种干预会引导汇率朝着官方认为的正确的 方式、干预的影响渠道和干预的盈利性方面。这些理 水平调整。这里蕴含着两个前提假设：一是官方的外 论经过学术争论、实证检验和实践操作，有的已经达 汇干预总是稳定的，这样可以干预市场不稳定的投 成了一致意见，但有的仍然存在着较多的争论。 机；二是官方拥有比投资者更多的更有效的信息 (一)外汇干预的有效性