投资者关系, 地区法制水平和对价形成.docVIP

投资者关系、地区法制水平与对价形成 杨德明 林斌 （华南理工大学工商管理学院 510641；中山大学管理学院 510275） 作者简介： 杨德明：男，1975年生，湖北鄂州人，华南理工大学工商管理学院讲师，在金融研究、会计研究、经济管理、南开管理评论、系统工程理论与实践、中国管理科学、经济科学等核心期刊发表文章多篇 林斌：男，1962年生，中山大学管理学院教授、博士生导师 联系方式： 杨德明： 联系电话： 020E-mail: yangdemin126.com 通讯地址： 广州五山华南理工大学工商管理学院 邮编： 510641 投资者关系、地区法制水平与对价形成 摘要：本文基于法与金融学理论，研究保障了流通股股东知情权的投资者关系与反映投资者法律保护程度的地区法制水平对对价的影响。研究发现，在不存在政府干预的样本中，投资者关系与地区法制水平对对价的影响显著正相关；但对于整体样本和存在政府干预的国有上市公司，这种影响并不显著。考虑到投资者关系与地区法制水平在一定程度上反映了投资者法律保护程度，对价的高低反映了对流通股利益的保护程度。本文研究意味着，在股权分置改革中，对投资者的法律保护并不能起到保护投资者利益的作用；只有在政府干预较少的环境下，对投资者的法律保护才能起到保护投资者利益的作用。本文的政策含义在于：政府干预会弱化法律机制的作用；要发挥法律机制的作用，切实保护投资者利益，首先应减少不必要的政府干预。 关键词：投资者关系，地区法制水平，对价，投资者利益，政府干预 Investor-relations, Regional Legal System and Consideration Ratio Abstract : Our paper analyse how investor-relations and regional legal system affect consideration ratio based on the theory of law and finance. Our investigation find that investor-relations and regional legal couldn’t remarkably affect consideration ratio in the sample with government intervention and the whole sample, but investor-relations and regional legal could remarkably affect consideration ratio in the sample without government intervention. The result means that investor law protection couldn’t protect investors’ benefit with the environment of government intervention. Our paper policy view is we should first reduce government intervention for protection investors’ benefit. Key Words: Investor-relations, Regional Legal System, Consideration Ratio, Investors’ Benefit, Government Intervention 1引言 股权分置改革的实质是上市公司非流通股股东和流通股股东间的利益分配，股改过程主要是非流通股股东对流通股股东支付对价的过程。因此，国内针对股改的研究主要从利益分配、对价等角度展开。例如赵俊强等（2006）[1]通过模型推导和实证分析探讨非流通股股东和流通股股东在股权分置改革中的利益分配状况。吴超鹏等（2006）[2]研究发现，第一大股东控制力、机构持股比例、非流通股股东持股比例、非流通股股东是否有承诺等因素对对价产生了显著影响。许年行等（2007）[3]采用行为心理学著名的“锚定效应”理论对股权分置改革中对价的制定和对价的影响因素两大问题进行分析、检验和解释，他们的研究发现“锚定值”对对价的形成影响较大。沈艺峰等（2006）[4]则发现，股改中存在对价水平的“群聚”现象，对价水平与保荐机构所占市场份额显著负相关。这主要是因为上海证券市场的保荐行业一定程度上属于寡头垄断，对价水平的“群聚”现象可能是寡头垄断的结果，