投资学第6章风险厌恶与风险资产配置.ppt

投资学 第6章 * 例：资产组合的动态调整 Total portfolio value = $300,000 Risk-free value = 90,000 Risky (Vanguard Fidelity) = 210,000 Vanguard (V) = 54% Fidelity (F) = 46% 投资学 第6章 * 资产组合的动态调整(续) Vanguard 113,400/300,000 = 0.378 Fidelity 96,600/300,000 = 0.322 Portfolio P 210,000/300,000 = 0.700 Risk-Free Assets F 90,000/300,000 = 0.300 Portfolio C 300,000/300,000 = 1.000 投资学 第6章 * 资产组合的动态调整(续) 投资学 第6章 * 6.3 无风险资产 无风险资产只是一种近似 短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估 习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产 无风险利率有时可用LIBOR来代替 投资学 第6章 * Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates 投资学 第6章 * 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 投资学 第6章 * 图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合 投资学 第6章 * 资本配置线(capital allocation line, CAL) 其斜率称为报酬与波动性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio) 投资学 第6章 * 以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产。 若使用40%杠杆,则有： E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2% ?c = (1.4) (0.22) = 30.8% CAL的杠杆作用 投资学 第6章 * 图6.5 借贷利率不同时的可行集(弯折的CAL) 投资学 第6章 * 6.5 风险容忍度与资产配置表6.5 A=4时投资者不同风险资产比例(y)的效用水平 投资学 第6章 * 图6.6 效用作为风险资产投资比例y的函数 投资学 第6章 * 6.5 风险容忍度与资产配置 投资学 第6章 * 无差异曲线 投资学 第6章 * 表6.6 无差异曲线的电子数据表计算 投资学 第6章 * 图6.7 无差异曲线 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 投资学 第6章 * 图6.8 用无差异曲线寻找最优的投资组合 投资学 第6章 * 6.6 消极策略：资本市场线 消极策略(passive strategy)：决策不做任何直接或间接的证券分析 资本市场线(capital market line, CML)：1月期短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线 消极策略合理性的原因： 积极策略的投资成本 Free rider收益 投资者的历史风险厌恶态度 （P119) 投资学 第6章 * 本章小结 投机与赌博 风险溢价、公平博弈与投资者风险态度 投资者效用函数 确定等价收益率 降低资产组合风险的最有效方式是加大无风险 资产投资的比重 资本配置线的斜率为报酬与波动性比率 风险资产的最优头寸 消极投资策略 * * 投资学 第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 投资学 第6章 * 本章主要内容 投资过程的分解： 选择一个风险资产组合 在风险资产与无风险资产间决定配置比例 配置比例的技术性要求：效用优化 如何进行收益与风险的权衡 1.不同组别风险、收益的权衡 2.如何用一无量纲的数字来进行表示？ 3.经济学如何刻画显示效用的？ 投资学 第6章 * 投资学 第6章 * 6.1.1 风险、投机与赌博 风险：能以概率测度的不确定性 投机：承担一定风险(considerable risk)，获取相应报酬(commensurate return) 赌博：为一不确定结果下注 赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬 6.1 风险与风险厌恶 投资学 第6章 * 6.1.2 风险厌恶与效用价值 引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选