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K线技术在股票投机中的实证分论文标题:中国股市投机的实证研究论文作者 马洪潮论文关键词 ,论文来源 《金融研究》,论文单位 ,点击次数 689,论文页数 1～9页2001年2001月论文网 /paper 在中国的股票市场中，特殊的股权结构和收益率使得投资者只能着眼于股票的价差收益。同时许多投资者进入股票市场的目的不在于红利收入，而是预期股价在未来必定要上涨，以此来投机。对上海和深圳市场股价指数及其月度超额收益率的分析表明，我国股票市场的波动性较大；深圳市场股价指数本身的波动幅度要大于上海市场，而股价指数月度超额收益率的波动情况则相反；只有一部分投机者的投机收益为正；股票超额收益在较高频率上存在正的自相关性，在较低频率上存在负的自相关性；具有向其均值回归的趋势。普通股民得到的信息中有相当大的噪声信号，由于他们的从众倾向，在理性的庄家发动的投机冲击中，二者共同作用形成的正反馈交易过程是市场出现上面特征的原因。　　投机交易是市场交易的天然组成部分，可以说有了市场就有了投机活动。经济学意义上的投机，是指投机者以资本利得为目的，在不确定的环境下，在预期到市场价格的变动将对自己有利时买入（卖出），并在未来的某一时刻再卖出（再买人）的交易。也就是说投机是在商业和金融交易中，甘冒特殊风险希图获得特殊利润的行为。（注：格林沃德，D.，《现代经济辞典》，商务印书馆，1983年。）资本主义生产方式的进步不仅创造了一个享乐世界，随着投机和信用事业的发展，它还开辟了千百个突然致富的源泉。（注：马克思《资本论》（一卷），人民出版社，1975年，第651页。）随着现代虚似资本市场的建立和发展，在大量投机资本的配合下，投机行为也进入了一个新的发展过程。　　一、市场投机文献的简单回顾　　对于市场投机的作用，Friedman(1953)认为，由于投机者能够正确预测到基础价值将要发生的变动，或者正确认识到市场价格对基础价值的偏离，通过在市场中逆势操作，获利性的卖高买低交易将价格拉回基础价值，稳定了市场。然而随后的一系列争论更多的从理论上对投机的获利性和稳定性进行研究，例如〔Baumol(1957),Kemp(1963),Farre l(1966),Schimmler(1973),Hart(1977),Jesse.and Radcliffe(1981)等〕，由于一些变量实际观测的困难，难以得到实践的有力支持。　　研究的深入，要求放松以前的“代表性个体交易者”或者“同质交易者”的假设，去分析相互间存在差异的异质交易者，Harrison and Kreps(1978)根据具有类内同质的两类交易者对此问题进行了研究。如果交易者对市场的判断是理性预期的，他们就是理性交易者，Tirole(1982)和Leach(1991)认为存在理性投机的可能。然而作为交易的另一方的相对非理性的交易者同样值得注意。由于预期和信息获取与处理上的限制，非理性投机者就可能在投机博弈中成为实际的亏损者和不稳定者。　　Black(1986)对金融市场中的噪声进行了系统的阐述。De Long et al(1990A)认为，由于存在以噪声信号为交易依据的噪声交易者，金融市场中存在噪声交易者风险。通过将不知情的非理性交易者模型化为噪声交易者，De Long et al(1990B)认为这些交易者在与理性交易者进行交易时，实际上是正反馈交易者，在理性投机者发动的投机冲击下，二者的交易序列形成一条正反馈链，结果使市场价格偏离基础价值，市场不稳定。Cutler et al(1990)对12个国家市场数据的分析证明了这一点。　　二、中国股票市场的投机性　　在中国股票市场中，特殊的股权结构和较低的红利收益在客观上使入市者基本只能着眼于股票的投资方面，追求价差收益。　　中国股票流通市场上的持股者不可能成为公司的大股东。从上海和深圳两地股票市场建立伊始，不流通的国家股和法人股等约占公司总股本的70%，而能够在市场上流通的社会公众股只有约30%（见表1）。对上市公司股份构成的划分是我国国有企业改革在所有制上的具体落实，但这种划分却违背了股份平等、同股同权、同股同利的根本原则。社会公众股的持有者根本没有机会行使对公司的控制权，只能“以脚投票”。 　　　　　　表1　上交所和深交所上市公司A股股票的股权结构 　项目　　地点　　1993年　　1994年　　1995年　　1996年　　1997年　　1998年　流通股本　上海　　14.39　　　19.82　　20.5 3　　　22.59　　24.01　　　25.33 　的比重(%)　深圳　　26.89 　　32.98　　34.84　　　31.48　　30.51　　　30.22 　　　　　 　小计　　19.03　　 24.37　　29.6