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一、3季度有色金属走势回顾及成因分析 （一）3季度有色金属板块走势回顾 表1：3季度有色板块涨幅与上证综指涨幅 日期 有色金属冶炼Ⅱ(申万) 上证综合指数 20090925 3.02% -5.63% 资料来源：wind 大通证券研发中心 3季度，有色金属冶炼Ⅱ(申万)涨幅为3.02%，上证综指涨幅为-5.63%，涨幅跑赢大盘。 （二）有色板块走势成因分析 1、金属价价格走势 图1 LME金属价格 图2 SHFE金属价格 资料来源：wind 大通证券研发中心 表2：3季度伦沪两市金属价格涨幅 日期 LME铝 LME铜 LME铅 LME锌 沪铝连三 沪铜连三 沪锌连三 090701-090925 9.14% 17.74% 25.65% 17.87% 9.73% 16.77% 12.27% 资料来源：wind 大通证券研发中心 表3：7月份伦沪两市金属价格涨幅 日期 LME铝 LME铜 LME铅 LME锌 沪铝连三 沪铜连三 沪锌连三 20090731 13.65% 12.41% 8.05% 9.72% 13.01% 11.89% 8.34% 资料来源：wind 大通证券研发中心 3季度里，铝、铅价受偶然因素的影响有比较大的波动，在整个季度里，铅价的涨幅最大为25.65%，超越了基本面最优的铜，铜价的涨幅为17.74%，与锌价的涨幅基本持平。影响铝价的因素主要是在7月份，该月份内铝价涨幅居基本金属之首，主要诱因是铝下游行业的房产及汽车行业的景气度的影响。而铅价的影响因素，这主要是“血铅事件”引发的市场对中国河南、湖南等地部分铅冶炼产能关闭以及其他地区铅冶炼产能的关闭具有不确定性从而影响铅的供给造成。 黄金价格在3季度继续震荡上行。月初价格为940.8美元/盎司，9月25日价格为991.0美元/盎司，期间的最高价为1017.3美元/盎司，创年内价格新高，季度涨幅5.34%。十一期间创历史新高，最高触角1061美元/盎司。 图3：伦金走势 资料来源：wind 大通证券研发中心 2、板块走势成因分析 二级市场上有色板块股价的涨幅要明显的弱于金属价格的涨幅，这是有色板块股价前期涨幅过大，造成有色板块的估值过高，高估值对板块有明显的压力，从而使股价涨幅弱于金属价格。而整体来讲，有色板块仍然呈现一种涨势，则是受行业仍然处于高景气度的原因，即支持行业高景气度的三个基本因素并没有改变，充裕的流动性、美元贬值的趋势、经济向好的基本面。 除掉本季度内偶然因素对行业影响而外，整个3季度行业的走势来看，7月份有一个比较明显的上行，而8月份以来，行业基本上是呈现一个震荡的走势。其主要原因是由于7月份紧锣密鼓的反应经济复苏的数据的公布，使市场对于经济的有一个“V”字型的恢复持一种非常乐观的态度。而8月份以来，美国没有就业的经济增长体现出来，一个是就业数据本身的不理想，8月失业率从7月的9.4%上升至9.7%，高于预期9.5%，是过去26年以来的最高。二是美国房市的数据出现了良莠不齐。三是市场也开始注意到了库存的增加。因此，库存的压力与良莠不齐的经济数据的影响与经济转暖的预期的影响使行业呈现了一个比较明显的震荡的走势。即经济转暖预期已经使市场有了“免疫力”，市场的注意力在于经济转暖的具体路径上来。 二、行业向好趋势不变 （一）全球基本金属供求过剩情况的变化趋势继续分化 9月16日，WBMS公布全球7月份金属的供求情况。 从公布的数据来看，铜、铝、铅、锌四种基本金属的供求过剩情况出现分化，铜由前6个月中的供求过剩转为供求短缺，铝的过剩情况有所缓解，铅、锌的过剩情况进一步加大，具体如表1。 表4：全球1-7月份基本金属供求 铜 铝 铅 锌 2008年1月 -4400 -6600 -16000 54000 08年1-2月 -10900 50000 -20400 27000 08年1-3月 -95000 112000 -7700 84500 08年1-4月 -161000 176000 14100 65000 08年1-5月 -170000 507000 13000 106000 08年1-6月 -166000 808000 17000 101000 08年1-7月 -100000 527000 -35000 22000 2009年1月 151000 200800 0 7800 2009年1-2月 112000 425700 10800 116500 2009年1-3月 187000 679000 12800 11500 2009年1-4月 133000 591000 11600 16400 2009年1-5月 90000 5730