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中报数据有向好趋势 1、经营情况向好 景区宣传力度加强，使得峨眉山正逐步摆脱“淡旺季”的束缚，2007年上半年景区旅游人数达72.77万，比上年同期增加9.91万人次，增长15.77%；实现营业收入18535万元，比上年同期增加3404万元，增长22.50%；实现净利润1215.82万元，比上年同期增加193.01万元，增长18.87%。 图 1：峨眉山历年游山票购买人数及预测 资料来源：公司调研、光大证券研究所 2、管理水平不断提升 公司建立了一系列内部控制制度，这在公司日常的经营管理中已经得到了一定的体现，主要体现在管理费用的节约上，上半年的管理费用较上年同期下降了6.79%。 3、主业毛利率出现下降趋势 问题主要集中体现在游山票和索道毛利率下降上，2007年上半年游山票和索道毛利率分别较上年同期下降3.16和0.7个百分点。 4、高额投资收益可能缺乏延续性 本期中报显示上半年投资收益为150万元，其主要来源于上半年股市的火爆，但这种高额投资收益未来可能缺乏延续性。 门票涨价步伐已经越来越近 峨眉山游山票从2003年9月21日起，由原先的80元/人调整为淡季100元/人、旺季120元/人（每年2－11月为旺季，12月至次年1月为淡季）。迄今为止，已经有近4年的时间没有调价，今年存在门票涨价的可能，而且我们预测这种门票涨价的步伐已经离我们越来越近了。 受制于前期发改委有关旅游景区门票涨价限额的规定，我们预计峨眉山游山票最可能的上涨幅度将是30元/人，也即是门票价格上涨到150元/人；根据上市公司与景区管委会的协议，公司享受的门票上涨在15元以下。 表 1：同类型风景区门票价格一览表 风景区 门票价格 备注 九寨沟 145 国家级风景名胜区、世界自然遗产 庐山 135 国家级风景名胜区、世界文化景观 黄山 132 国家级风景名胜区、世界自然与文化双遗产 峨眉山 120 国家级风景名胜区、世界自然与文化双遗产 黄龙 111 国家级风景名胜区、世界自然遗产 张家界 110 国家级风景名胜区、世界自然遗产 泰山 82 国家级风景名胜区、世界自然与文化双遗产 青城山 60 国家级风景名胜区、世界文化遗产 资料来源：光大证券研究所 金顶索道达产，涨价也理所应当 技改后的金顶索道已经达产，目前的营运能力已经由技改前的500人/小时提高到1200人/小时，大大缓解了原先的拥挤状况。万年、金顶两条索道从2003年3月15日开始上调价格，从上行30元、下行20元、往返40元上调为上行40元、下行30元、往返60元，调价迄今也已经超过3年周期，且普遍索道票价相对同类景点偏低，我们判断此次改造后的索道也同样存在着票价上涨的可能，并且由于索道门票上涨不受发改委上限限制，可能索道票价上涨的幅度应该会超过预期。 表 2：重点景点索道价格一览表 风景区 索道往返价格 黄山玉屏索道 130 华山 100 泰山中天门索道 90 九华山 70 峨眉山金顶索道 70 峨眉山万年索道 60 青城山索道 50 资料来源：光大证券研究所 景区资源的稀缺性凸显： 峨眉山作为景区类公司的代表，它的资源稀缺性将逐步凸显，这主要体现在至少两个方面：首先作为旅游活动的最终载体，其具有较强的不可替代性。换句话说，人们旅游可以选择的出行方式可以有很多种，如火车、汽车、飞机、游船等；人们的旅游住宿也可以选择很多，如高星级酒店、经济型酒店等等；人们的旅游购物也可以选择多种···但是作为最终载体的景点，具有较强的不可替代性。 其次，受制于国家有关景区门票不得进入上市公司的规定，那么目前在上市公司中的峨眉山稀缺性也将凸显出来。 投资评级 我们认为峨眉山游山票、索道票均已经进入涨价通道；索道技改完成，大大提升了运能；酒店经营也已经开始显现效益等诸多因素将对于业绩有良好的支撑。 我们对于其2007和2008年的业绩预测分别为0.20和0.45元，给予其2008年40XPE，12个月目标价为18元。 表 3：假设峨眉山游山票涨价对于利润的贡献情况（假设10月1日提价） 全年影响 预计游山人数（万人次） 增加主营收入（万元） 增加主营利润（万元） 增加EPS（元） 2007年 178 2250 900 0.038 2008年 222 3330 1498 0.064 2009年 245 3675 1654 0.070 资料来源：光大证券研究所 注：此处仅做简单推算，涨价后一般面临着3－6个月的消化期；此处主营收入增加按照股份公司分成，每人15元、毛利率按照45％推算。 分析师声明 朱毅 ： 旅游传媒行业分析师 1) 本人在此申明，本报告所陈述的所有观点准确地反映了本人对上述公司或其证券的研究观点。 2) 本人薪金的任何部分不曾经与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点直