第16章.资本结构：债务运用的限制课件.pptVIP

3. 假设有一种债券。债券的票面利率是10%，面值为1000美元。债券是按年计算利息。10年到期。计算 a. 如果市场利率为10%，债券的价格是多少？ b. 如果市场利率上升到12%，债券的价格是多少？ c. 如果市场利率下降到8%，债券的价格是多少？ 4. 设想戴维森公司的股票将在一年以后支付2美元的股利。然后股利将5%的固定速度永久增长下去。股票的市场收益率为12％。 a．每股股票的当前价格是多少? b．10年后股票的价格是多少? 5. 为更有效地处理零售业务，盖普公司正考虑从微软购买一套收银机软件。该软件的成本为750,000美元，并将在5年的经济寿命期内以直线法计提折旧，残值为0。市场部预测未来3年的销售额将为每年600,000美元，之后该市场将不存在。商品的成本和运营费用预测为销售额的25%，3年后该软件可以40,000美元卖出。盖普需要立即增加营运资金净额25,000美元，该额外营运资金净额将在项目终结时全部收回。该公司税率为35%，要求投资回报率为17%，这种新软件的NPV是多少? 企业是否购买此软件？ 六、案例分析题（本题满分15分。计算中如有除不尽的小数，全程保留2位。） 你弟弟向你征求意见。他准备上大学，面临两个选择：第一是学工程学。如果他学这个，那么学士学位每年花费12,000美元，共4年。为了得到硕士学位，他需要获得2年的实践经验。第一年将获得20,000美元，第二年获得25,000美元。然后他需要获得硕士学位，每年花费15,000美元，共2年，毕业之后，他将具备全部技能，每年能挣40,000美元，共25年。 他的另外一个选择是学会计。如果他学这个，他将每年花费13,000美元，共4年。然后，他每年能挣31,000美元，共30年。 两种职业需要的努力是相同的，因此他只能根据各个工作的报酬来做出满意的选择。假设所有支出和收入都发生在年末。 a. 如果市场利率为5%，那么你将给他们什么建议？ b. 一天后他回来说采纳你的建议，但是实际上市场利率为6%。那么他的选择正确吗？ * 如ST猴王(000535)为其大股东猴王集团提供担保，从银行贷款4.58亿元人民币，当猴王集团通过大规模的资产分离活动，使资产大幅缩水而申请破产时，直接导致了ST猴王和华融资产管理公司拥有的坏账损失变为现实。 兴业房产(原ST兴业)2001年，其为关联方担保3.99亿元人民币，为非关联方担保4.79亿元人民币，两项合计高达8.78亿元人民币。 几家因贷款信用的相互担保与兴业房产绑在一起的非关联公司，终因兴业房产贷款逾期被债权人作为“第二被告”推上法庭，不得不承担连带清偿责任，其或有负债也最终转化成了现实债务。 尽管债务条款减少了灵活性，但仍能增加公司的价值。它们会是解决股东和债权人之间冲突的、成本最低的办法。 二、债务合并 减少债权人的数量，降低谈判成本 债权人持股（日本公司） 15.2 资本结构的权衡理论 税收效应和财务困境成本的综合影响 在负债的节税效应和财务困境成本之间进行权衡。 任何公司都存在一个最优的负债额:目标负债水平 但是，难以用一个精确且严密的公式来准确测定最优债务水平。 税收效应和财务困境的综合影响 债务额(B) 公司价值(V) 0 负债税盾 的现值 财务困境成本的现值 有公司税和负债时 MM理论的公司价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU =无负债的公司价值 B* 最大公司价值 最优负债水平 当负债的边际税盾等于边际财务困境成本时，公司的基本结构最优。 再提饼状理论 对MM理论批判者的反驳： 税收和破产成本可视为对公司现金流量的另一种索取权 假设G和L分别代表支付给政府和律师的费用 所有这些索取权只有一个支付源：公司现金流（CF） CF=S+B+G+L+支付给其他权利人的现金流 “饼”模型回顾 放宽对公司价值的定义： VT = S + B + G + L MM理论的精髓：公司的价值VT由公司的现金流量决定，资本结构只是对饼进行了分割。 S G B L 考虑了现实因素的饼状理论 市场性索取权——可在金融市场上买卖 （B，S） 非市场性索取权——不可在金融市场上买卖（G，L） 当我们谈到公司价值时，一般仅指市场性索取权的价值 V=V M+VN 15.3 信号理论 信息不对称现象 投资者将负债视为公司价值的一种信号 预期收益低的公司将采用低的负债水平 预期收益高的公司将采用高的负债水平 虽然所有的公司都会不同程度的提高债务水平来愚弄公众，但负债增加所带来的成本会阻止价值低的公司发行较多的债券。所以投资者仍然把公司宣告债务融资作为积极的信号。 负债的信号理论得到了实证证据的支持 图15