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信托兑付压力陡增 　　信托业管理资产规模已突破11万亿元，成为仅次于银行的第二大金融机构。随着国内经济的快速发展，高净值人群不断增加，目前面向个人投资者的资产管理行业规模已经达到30万亿元，信托占据了三分之一的市场份额。在过去三年里，信托管理的资产规模平均增长率达到53.17%，2013年，信托资产达到10.91万亿元，同比增长46%，增速较2012年下降9%，迅猛增长过后增速出现回落也是必然。 　　如果仅仅只是增速的回落，整个信托行业的发展不会有大的问题，但在规模增速下降之后，过去积累的高风险也逐渐浮出水面，值得市场高度关注。 　　高风险非一日之功 　　按信托资金运用方式分类，信托资产用于贷款的占比回升，2013年占比达到47.13%，同比增加4.19%；贷款信托规模也在持续上升，2013年达到4.86万亿元，同比增加1.86万亿元。贷款类信托资产规模的上升，主要由于信托资金成本较高，股权类投资、货币市场和存放同业等投资收益无法弥补其融资成本。目前，信托产品的资金成本平均处于9%-11%之间，高成本限制了信托资金的运用方式。 　　过去三年，国内经济保持较快发展，房地产、政府基建等行业资金需求上升，而这类的投资主要以贷款类信托的形式募集资金。贷款类信托占比明显高于其他类投向，且主要投向房产、矿产能源企业和政府基建等高风险的行业，在为投资者带来高收益的同时也存在后续兑付风险。 　　从信托资金的投向来看，主要投资于工商企业、基建和房地产。投向工商企业的占比持续上升，2013年占比达到28.14%，同比增长1.49%，其信托资金主要还是通过贷款的方式投放到企业项目中，而此类项目一般较难通过银行贷款或者在资本市场上进行融资，风险系数较高。 　　2011年以前，基建信托占比持续下降，占比从2010年一季度的40.16%下降到2011年末的21.88%，主要是因为政府“四万亿”刺激政策的效应逐步弱化，地方债务压力增加，投资基建项目的风险不断上升。而在2012年、2013年信托资金投向基建的占比有所回升，主要还是受保增长政策的影响，地方政府GDP增长压力较大，地方建设投资依然活跃，主要集中于一线城市周边较快发展的二线城市。 　　2013年投向房地产的信托资金占比为10.03%，同比增加了0.18%，随着近两年房地产调控的严厉，楼市受到打压，房地产企业的风险也在不断上升，信托资金流向房地产的比例较2012年中期下降了2.78%。2014年经济下行压力较大，房地产调控依然较严，预计信托资金对房地产的投资占比还将下滑。 　　从信托产品的投资方式以及资金流向可以看出，信托业主要通过贷款的形式投资于风险较高的工商企业、政府基建以及房地产行业。过去，无论是投资者、信托公司还是监管层，刚性兑付成为信托行业发展的隐性条件。这一不符合市场规律的限制迟早会被打破，在信托规模不断增长的同时，风险暴露的概率也会持续增加。随着越来越多的信托产品将在2014年到期，2014年成为信托行业逐渐打破刚性兑付的关键一年，而信托产品爆发的风险事件也会随之上升。 　　在信托业快速发展的背后，银行扮演着至关重要的角色。银信合作一直以来都是信托行业发展的主要模式，主要包括银信理财、银信同业、银信代销、托管清算等，其中银信理财、银信同业合作是为满足银行转移表内资产的需求而存在，其在信托现有业务规模中占据较大的比例。 　　据2013年中国信托业年度报告披露，10万亿元的信托资产中有7万亿元与银行关联紧密，而在信托产品的“通道”业务中，银行代销占据60%-70%的份额，银行成了助推信托业发展的关键因素之一。银信合作在给银行带来业务收入的同时，也带来了潜在的风险。 　　2013年，银信合作的规模达到2.19万亿元，同比增加1548.45亿元，但银信合作的占比下降明显，从2010年第三季度的64.02%下降到2013年的20.03%，2013年银信合作的占比同比亦下降7.15%。信托规模的扩张主要由于高净值人群的快速增长，推动信托需求和规模的迅猛上升。银信合作占比下降则由于银行所受监管较严，风险资产受到核心资本率的要求，对表外业务的发展无法跟上信托规模的增速，同时银行内部风险监控加强，对高风险的信托渠道有所控制；另一方面，信托业的自营业务较快发展，券商资管、基金子公司等渠道也分流部分银信合作资金。 　　尽管银信合作占比持续下降，在信托业务占比方面，银信合作占比仍然最高，2013年末达到20.03%，信证合作以及私募基金合作占比分别为8.81%和2.33%，规模占比均不如银信合作。2014年将是信托产品集中兑付的一年，银信合作的风险将随之上升，依然集中在工商企业和房地产贷款方面。 　　兑付高峰期已来临 　　2014年是信托产品到期兑付的高峰期，根据Wind的数据显