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中国金融体系的现状与问题 来源: 银行家 王松奇 与近几十年来中国经济社会整体“改革”的主旋律一样，中国的金融体系从未放慢过改革的步伐，反而是作为实体经济发展的助推器，在上世纪80年代后期突然加速，成为彼时以来中国改革浪潮的最大特色。按照学者谢平同志的总结，上世纪80年代初以来，在中国共发生了四轮有代表性的金融改革，当然，还有更多的学者会继续探讨这个话题，更多轮次的金融改革也必将接踵到来。但接下来的改革之路到底怎么走？则需要更加全面清醒地认识和研判多年改革以来中国金融体系的基本现状，更为重要的是，要站在国际视角对比中国金融体系的效率高下，反思问题、求索路径，才有可能理顺未来金融改革施力的重点。 中国金融体系现状 在这里，我们暂不探讨中国金融体系发展至今在诸多方面取得的可喜进步，不再罗列各种类型的数据和展示繁杂多样的图表，仅就中国金融体系改革发展至今仍然存在的三大根本性问题，做一个简单的分析。 1.金融体系资源配置效率依然低下。金融资源配置效率的高低可从两个方面得出初步判断。一是储蓄—投资转化率。社会资金转化为投资通常有三个途径：通过银行等金融中介以信贷资产形式发放给资金需求者，通过财政资金如国债的形式转为投资，通过资本市场如股票、债券等形式转为投资。在财政融资方面，尽管中国税收占GDP的比重逐年增加，2012年超过19%，但与以美国为代表的发达市场经济国家的30%～40%的比率相比，仍相距甚远，更何况财政支出具有很强的刚性，且大部分支出为非生产性支出。在证券融资方面，由于资本市场的不规范，近年来其占比更有明显下降。由于上述两个融资渠道相对较弱，银行信贷仍然是中国储蓄转化为投资的主要途径。但同时仍有大量的资金沉淀在国有商业银行等金融机构，并未有效转化为生产性资金。另外，国内储蓄过剩与外资大量涌入并存的现象存在，也从一个角度说明了国内金融资源的浪费，反映了储蓄无法顺利地转化为投资。二是M2/GDP指标。大量的理论及实践都表明，M2/GDP指标过高通常反映出货币供应量超过经济增长的实际需要，金融体系的运行效率和资源配置效率不高。目前，按照最新测算，中国M2/GDP比率已经达到188%。实际上，该指标曾经在2004年6月末上升到200%，远远超过一般国家100%～150%的正常水平，几乎是世界最高。尽管这里面有货币化进程的因素，但M2/GDP这一指标的持续上升表明中国的经济增长具有明显的信贷推动特征，而且信贷资产的运用效率趋于下降，不能不说金融体系的运行效率和资源配置效率方面存在问题。 2.融资结构扭曲，金融体系风险向银行集中。目前，中国直接融资与间接融资比例严重失衡，间接融资比例过高，增加了银行贷款风险，制约了经济持续协调健康地发展。按照金融运行的一般规律，短期资金需求主要靠银行贷款，即间接融资的办法予以解决；长期资金的需求主要靠发行股票和债券等直接融资的方式来解决，这样可以避免用短期资金来源解决长期资金需求的种种弊端和风险。然而，目前中国的现状却是，90%的长期资金需求都是通过商业银行以间接融资渠道解决的。与此同时，商业银行的资产来源又是以短期资金为主，从而产生了短存长贷引发的流动性问题，蕴藏着潜在的金融风险。 3.直接融资体系内结构失调。一是债券市场与股票市场发展不平衡。目前，国内国债、政策性金融债和企业债的未清偿余额巨大，但其中企业债券的份额却相对很小。与债券市场形成鲜明对照的是中国股票市场发展迅速。无论是上市公司数量、市价总值、交易规模等都在逐年攀升。二是在债券市场中，企业债的发展仍有待加强。目前，中国债券市场的品种主要有国债、政策性金融债、特种金融债和企业债四大类。但与国债、政策性金融债发行规模快速扩张形成鲜明对比的是，中国企业债券市场的发展仍然滞后，虽然最近几年发展快速，但融资规模仍有待提高。 金融体系效率的国际比较 一般来说，在一个金融体系效率高、资本市场相对发达的经济体中，家庭和企业的资金可获得性强，储蓄率就低，同时储蓄向投资的转化效率高，投资的水平也相对高，使得一国的经常项目容易出现逆差，并靠资金的净流入来为经常项目逆差融资。反之，金融体系效率低、资本市场相对不发达的国家则容易出现经常项目顺差。随着越来越多的国家进一步放开资本市场，国际经济金融一体化程度进一步提高，储蓄可以在国际上更大范围内灵活配置，一国金融体系效率对其经常项目的影响逐步增大。这为我们判断一国金融体系效率高低提供了一种视角。 从实际情况看，世界各国经常项目顺差或逆差的分布情况也确实与各国金融体系的效率在一定程度上有对应关系。美国的经常项目逆差最大，但同时美国的金融体系效率也最高，金融力量也最为强大。通过发达的、充满创造力的金融体系，美国吸引了国外大量资金流人，压低了国内利率。这一方面带来了旺盛的国内投资；另一方面，家庭由于财富效应和可以借债消费，储