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第五章 股票和债券的定价 思考与练习题答案 1.息票利率 债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要的报酬率之间有什么差别？ 答：债券发行人通过观察具有类似到期日和风险的未清偿债券，这类债券的收益率被用来确定某一特定的平价发行债券的票面利率。债券发行人也可以直接询问潜在的购买者，什么样的票面利率才能吸引他们。票面利率是固定的，它只是决定要支付的票面利息是多少。必要回报率或必要收益率是投资者投资于某债券时真正需要的收益率，它会随时间而波动。债券的票面利率和必要回报率只有在债券按票面价格出售即平价发行时才会相等。 2.债券市场 在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着少什么？ 答：缺乏透明度意味着买方或卖方不能看到最近的交易，所以更难确定在任何时点上的最优价格是多少。 3. 股票股价 为什么股票的价值取决于股利？ 答：任何投资的价值取决于其现金流的现值，也就是投资者将实际收到的东西。来自于股票的现金流就是股利。 4.股票股价 在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但是投资者还是有意愿购买他们的股票。在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？ 答：投资者相信，公司最终将支付股利（或出售给另一家公司）。 股利政策 参照第3个与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利？ 答：一般来说，那些需要现金的公司往往会拒绝支付股利，因为股利即是现金的支出。有投资盈利机会的年轻的、成长性的公司是其中的例子。另外一个例子就是陷入财务困境的公司。这个问题将在后面章节进行深入的研究。 6.股利增长模型 在哪两个假设下，我们可以使用股利增长模型来确定一家公司股票的价值？请评论这些假设的合理性。 答：股票的通用估价方法是找到其所有预期的未来股利的现值。课本里的股利增长模型只有满足了两个假设才有效：（1）假设股利永远存在，这样的话，股票就会永久地提供股利。（2）假设股利以固定的增长率永续增长。而违反第一个假设的可能是公司会停止运作并在今后的有限年中自行解散。这样一个公司的股票可以运用本章解释的通用估值方法来估值。违反第二个假设的可能是一个刚组建的公司目前不能支付任何股利，但是在今后的某年最终开始分配股利。这样的股票也可通过本章解释的通用估值方法来估值。 普通股与优先股 假设某家公司既发行了优先股，又发行了普通股。两者均刚刚支付了2美元的股利。你认为哪一种股票的每股价格应该更高？ 答：普通股的价格应该更高，因为它的股利可以增长，而优先股股利是固定的。但是由于在股利发放和公司清算方面具有优先权，优先股的风险更低，优先股也可能价值更高，这取决于公司出现哪种情形。 8．增长率 根据股利增长模型，股利增长率与与股票价格增长率是一致的，这样正确吗？ 答：是的，如果股息以稳定的速度增长，股票的价格也应该如此。换句话说，股息的增长率和股票价格的增长率是一样的。 9．市盈率 决定某个公司的市盈率的三个因素是什么？ 答：三个因素是：（1）公司未来的成长机会；（2）公司的风险水平，它决定了用来贴现现金流的利率；（3）公司使用的会计方法。 10．股票估值 请评价以下观点：管理者不能着重关注目前的股票价格，因为这样做会导致过度强调短期利润而牺牲长期利润。 答：假设当前的股价反应了所有未来现金流的风险、产生时间及其大小，不论现金流是长期的还是短期的。如果这个假设对的，那么上述陈述就是错的。 11、债券估价 Microhard 已经发行了带有以下特征的一种债券： 面值：1000美元 到期日：20年后 息票率：8% 半年支付一次票息 在下列的到期收益率下，该债券的价格是多少？ （1）8% （2）10% （3）6% 答案：任何债券的价格都是利息的现值和本金的现值之和。注意这里的债券息票率是年利率。在下列不同到期收益率下的债券价格分别为： P=40×（{1–[1/(1 + 0.04)40] } / 0.04）+1000×[1/(1 + 0.04)40] P=1 000美元 当到期收益率（YTM）和息票率相等时，债券平价出售。 （2）P=40×（{1–[1/(1 + 0.05)40] } / 0.05） + 1000×[1/(1 + 0.05)40] P=828.41美元 当到期收益率（YTM）比息票率高时，债券折价出售。 （3）P=40×（{1–[1/(1 + 0.03)40] } / 0.03）+ 1000×[1 / (1 + 0.03)40] P = 1231.15美元 当到期收益率（YTM）低于息票率时，债券溢价出售。 我们将在这里介绍简化符号。不同于写下（或者是打出，当情