2.3 LME加强库监管,中国锌融资需求增加.docVIP

2.3 LME加强仓库监管，中国锌融资需求增加 今年伦敦金属交易所(LME)的仓储问题再起波澜。LME在被港交所收购后，已经开始着手解决饱受诟病的交割仓库排队问题，这必将损害、高盛、摩根大通、嘉能可和托克等大部分仓库实际拥有者的既得利益。在7月初，LME即更改规则以期在未来减少其交割仓库网络的出库排队时间。根据LME修改的最新规则，那些出库排队时间超过100天的仓库，未来每天的出库量将比现增加1500吨，即以后这些仓库的每天出库量将至少有5000吨水平，而目前的最低限制是每天3500吨。以LME的锌库存为例，目前新奥尔良的LME锌库存高达646600吨，按照目前至少每天3500吨的出库限制，库存全部流出所需要的天数是185个交易日，而按照最新的修改规则，流出天数将缩减至130个交易日，即减少了两个多月的排队时间。而在11月初，LME又再一次修订出库规则，明确规定将仓库的轮候提货期从最初提议的超过100天缩短至50天。新规则于2014年4月1日开始实行，届时起，如果对提货排队期超过50天的仓库，要求其运出更多的基本金属。 图 4：LME锌库存及注销仓单占比图(2011.7-2013.12) 资料来源：汤森路透，华泰长城期货投资咨询部 图 5：LME锌主要仓库的库存量变化趋势(2012.1-2013.12) 资料来源：汤森路透，华泰长城期货投资咨询部 在今年上半年，因为仓储业务的盈利能力显著下降，高盛和摩根大通就表示要出售自己旗下的仓储公司MITS和Henry Bath，当然这也跟LME越发严格的监管措施有关。在此之后，美联储在7月下旬表示正在重新审视此前欲寻受监管的银行参与实物商品交易的决定，而且正在更加严格地审视目前银行在大宗商品市场中如何运作；美国司法部也已经开始着手调查华尔街金属仓储行业，因为他们的仓储业务被指责为人为抬高了金属现货价格，扭曲了市场价格信息，目前美国司法部已经向至少两家拥有仓储业务的公司发送了质询信函。此外，美国商品期货交易委员会(CFTC)已经致信LME金属仓库所有者，要求他们保留运营记录，为未来的进一步调查做好准备。而到了2013年12月10日，美国监管机构投票通过了“沃尔克规则(Volcker rule)”，这一规则将禁止银行实体的自营交易，这对高盛、摩根大通此前的大宗商品业务形成了巨大的负面冲击，但该规则对嘉能可和托克这样的贸易商没有约束作用。以上种种迹象已经表明，以前利用仓储业务赚取高额利润的“黄金时代”已经快要结束了，尤其是对投行而言。目前摩根大通已经净减少了26个LME仓储点，高盛净减少了11个仓储点，而嘉能可在过去一年新增了24个仓储点，托克增加了9个仓储点。因此这“四寡头”中的优势逐渐从初期的投行转移到大宗商品交易商一方。 图 11：LME融资锌的盈亏估算(2011.1-2013.12) 资料来源：汤森路透，SMM，WIND，华泰长城期货投资咨询部 图 11：锌现货比价图(2011.7-2013.12) 资料来源：汤森路透，SMM，WIND，华泰长城期货投资咨询部 总体来看，随着未来监管的愈加严格，比如LME提高每日卸出率下限、转向内部清算等措施，或削弱拥有仓储业务的投资者的仓储租金收入，或者增加这些投资者的交易成本。以上这些变化在未来都将有可能大大限制这些投资者仓储业务的盈利能力，即使期货价格持续维持期货升水格局。如果仓储业务的盈利前景在未来持续恶化，那么未来退出仓储业务的将不再仅仅是摩根大通和高盛这两家大投行了，而到那时，在之前像锌这种库存高企的有色金属预期会被抛售入现货市场。目前LME锌的库存总量就一直保持着不断震荡下行的趋势，虽然在下跌途中安特卫普或新奥尔良仓库中的锌库存偶尔会出现大幅激增，但是整体下跌的趋势仍是明确的，目前已从2013年初的最高122.67万吨水平下降至92万吨，预计未来锌库存还会进一步下降。 中国作为全球最大的锌消费国，从仓库流出的这些锌锭中会有不少流入中国境内，因此今年中国精炼锌的进口量延续着2012年的趋势，整体保持着较高的进口量。2013年10月中国进口精炼锌74391吨，当月同比大增126.46%，1-10月累计同比增长19.43%，最近两年精炼锌的进口量逐月也呈现剧烈波动的特征，其主要原因是2012年以来锌的沪伦比价多次突破其进口盈亏平衡点所致，而且由于今年的资金面一直趋紧，因而和融资铜类似，国内对锌锭也存在一定的融资需求（只不过这部分跟铜比起来要少得多）。相对于精炼锌而言，由于国内锌精矿供应持续充足，绝大多数锌冶炼企业都表示采购原料很容易，因此对境外锌精矿的进口需求也自然减少。2013年10月中国锌精矿进口量仅有158807吨，同比下滑21.39%，1-10月累计同比微增1.35%。 图 12：精炼锌进口量及其增速(2008.1-2013.