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中国货币市场与资本市场关联性分析 　　长期以来，中国的货币市场与资本市场处于一种相互分割、相互分离的状态，无论是其资本的运动还是其管理都在严格的隔离状态下进行。然而，客观经济规律要求货币市场与资本市场是不可分割的整体，它们共同构造一国经济血脉——资本及其运动，现实中人为货币市场与资本市场分割格局，不仅给货币市场与资本市场本身带来了流通、运行、效益等方面问题，也使国民经济和构造国民经济的基本经济单位融资成本负担加重、资本营运困难加大，并给政府的监管造成了宏观调控乏力、约束软化、监管绩效低下的后果。基于此，本文将通过对中国货币市场与资本市场的关联性关系的分析，探讨改变货币市场与资本市场分割状况的途径。 　　一、中国现实：货币市场与资本市场的分割和分而未割 　　（一）货币市场与资本市场的分割 　　1.货币市场与资本市场法规上的分隔。自中国金融实行分业经营、分业管理以来，中国政府先后制定了一系列的法律与规章制度，试图在货币市场与资本市场之间构造坚实的隔离墙。1995年7月1日颁布的《商业银行法》规定“商业银行在境内不得从事信托投资和股票业务”，从法律上明确将货币市场与资本市场分隔开来；1996年8月颁布的《贷款通则》第20条中“三、不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外。四、不得用贷款在有价证券、期货等方面从事投机经营。”更是这种分割的具体化；1997年6月发出《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》、《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》和《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》后，随着商业银行从交易所债券市场撤出和银行间债券市场的建立，货币市场与资本市场几乎完全隔绝；1999年7月颁布的《证券法》禁止银行资金违规流入股市，更从法律上将货币市场与资本市场隔裂开来。 　　2.货币市场与资本市场管理体制上的分割。中国金融市场实行分业管理体制，使货币市场与资本市场在管理体制上各行其是。货币市场的监管主要由人民银行承担，人民银行负责货币供求的调节及商业银行等从事货币经营业务金融机构的监管。资本市场监管的重任则由中国证监会承担，中国证监会负责资本市场的监督、调控以及对资本经营机构如证券公司、基金公司等的监督与管理。至于金融业的另一块——保险业务则由保监会管理。 　　3.货币市场与资本市场经营机制上的分割。当前中国金融业实行的是分业经营制，与货币市场相关的业务交由商业银行经营，与资本市场相关的业务由证券公司经营，与保险有关的业务交由保险公司经营，金融机构在经营业务方面有十分严格的界线。商业银行不得从事资本市场业务，证券公司则不得涉足商业银行所经营的业务。 　　4.金融市场组织上的分割。市场分割首先表现为将金融市场分割为货币市场与资本市场，我们不妨称之为一级分割，其次表现为子市场的分割，我们不妨称之为二级市场分割，如债券市场的内部分割为两大体系的债券交易市场即银行间债券市场的市场与证券交易所债券市场。银行间债券市场交易的品种主要是国债、中央银行融资券和政策性金融债三类，交易方式主要有现券交易、债券回购交易和债券代理结算业务三种形式。银行间债券市场的债券开户、托管和结算集中在中央国债登记结算有限公司办理。证券交易所债券交易的品种主要是国债，交易方式采取国债现货交易、国债期货交易和国债回购交易三种方式；证券交易所债券交易的债券开户、托管和结算在证券登记公司进行。现存的彼此独立的两大债券交易市场体系，无疑是一种人为的市场分割。 　　（二）分割下的货币市场与资本市场的种种联系 　　《证券公司进入银行间同业市场管理规定》出台之前，货币市场与资本市场处于严格的法规分离阶段，尽管如此，随着经济与金融业务的发展，市场竞争的激烈和利润动机的驱使，企业以及金融机构为寻求新的利润增长点和拓展利润空间而纷纷寻租，绕开政策法规的约束，借助于各种途径实行跨市场流动，货币市场资本与资本市场资本通过各种隐性通道联姻。由于当时我国资本市场预期收益大大高于货币市场预期收益，于是货币市场与资本市场的连接突出地表现为大量的货币市场资本悄悄流入资本市场。具体情形如下： 　　1.借助于证券回购业务，大量的货币市场资本涌向资本市场。其具体做法为：证券公司与商业银行签订证券回购协议由证券公司出具国债代保管单（多数情况下证券公司并没有相当数量的国债，甚至于根本没有国债），商业银行给付货币资本，证券回购的价差为商业银行与证券公司协商的利率。这种做法实质上是经营货币市场业务为主的商业银行将所持资本贷放给经营资本市场业务的证券公司。 　　2.银行信贷资本直接以企业作跳板，流入中国证券市场。其具体做法有三：一是企业将从银行贷款获得的信贷资本，投入证券二级市场进行证券投资操作；二是企业将自有资本投入资本市场，用于证券交易活动，而生产经营过程中所需要的营运