11月煤焦区间操作略.docVIP

11月煤焦区间操作策略 王英 2014-11-9 操作策略： 我们对11月份煤焦的观点仍持震荡走势的判断，因此操作上延续区间操作。操作区间焦煤750-800，焦炭1050-1100，在区间上下界附近出入场，止损分别设置上下界的20点位置。 具体观点如下： 1.钢厂利润较好，复产后对煤焦需求加快 受APEC会议的影响，河北及周边省份钢厂高炉不同程度的闷炉和限产，10月中旬开始就有钢厂组织检修，对原材料的需求有所下降，随着会议结束后，预计钢厂的生产将迅速恢复到之前状态，对库存比较少的原材料可能有一段补库存的过程，主要原因分析如下。 首先，10月以后钢材受短期支撑反弹效果明显，而铁矿、焦炭等主要原材料价格还在继续回落，由此钢厂的利润状况也迅速恢复至100-200元/吨，钢厂生产积极性一直保持较高的状态。下图以Mysteel测算的钢厂利润状况为例，可以看到今年3月以来钢厂的利润一直不错，因此钢厂一直保持着较高的开工率，这一点我们也可以从粗钢产量上得到映证。近期受会议停限产影响，钢厂生产冲动得到短期抑制，在会议解禁后预计将迅速恢复之前的生产热情，并且在接下来一段时间内主动减产的动力不大。此外，除了生产利润的驱使，还有行业因素迫使钢厂继续维持高位生产：1）行业淘汰倒逼钢厂坚持生产。在行业洗牌压力下，谁能坚持的久谁就能活下去，而企业活下去的血液就是保证资金和生产的运转，因此除非出现了变动成本的倒挂，否则企业不会轻易放弃生产。2）银行高负债率要求钢厂必须保持活跃的生产活动取得银行信任。因此，我们预测在未来一段时间内，钢厂将继续维持高产状态，对原材料需求不会有明显缩量。 图1：我的钢铁网计算的钢厂利润 图2：中钢协重点企业粗钢日均产量 数据来源：wind 建信期货研发部 2.煤焦供给增速小于需求增速，短期内供需处于紧平衡状态 （1）煤矿限产，焦煤现货价格坚挺 在国内煤炭限产的影响下，近期山东、山西炼焦煤市场也出现大面积的回暖，山西焦煤主产区离石、孝义、柳林的主焦、1/3焦、瘦煤、肥煤的价格均出现了20元/吨左右的涨幅，交投情况较为活跃。国外进口炼焦煤从下半年止跌反弹。截至到最新数据，进口澳洲二线主焦煤价格已反弹5美金左右，与此同时，9月进口量出现明显下降，港口库存降至新低，我们预计四季度结束前，在钢厂和焦化厂补库需求支撑、炼焦煤进口量减少以及冬季运力受动力煤挤压的影响下，焦煤都将呈现坚挺的态势。 （2）焦化厂利润被挤压，焦炭产量不会增长很快 首先，炼焦煤价格将在四季度保持坚挺，从而为焦炭成本提供支撑。 其次，焦化副产品价格快速回落，焦炭生产利润受到侵蚀。我们知道，今年以来焦炭价格经历了大幅度的下滑，山西焦化厂因为多数没有副产设备亏损面积比较大，但山东、河北等地大型焦化厂焦炭仍能维持利润的最主要原因就是焦化副产品对成本的抵消。然而，随着近期原油价格的大幅回落，粗苯、煤焦油等焦化副产品的价格也出现了明显的下跌，从而导致焦化厂生产利润大大受损，后期快速恢复产量的动力不足。 图3：澳大利亚进口焦煤价格 图4：河北地区粗苯、煤焦油价格 数据来源：wind 建信期货研发部 （3）煤焦低库存还将延续 下图是港口焦煤、焦炭以及国内大中型钢厂焦煤焦炭库存可用天数，截至11月7日，天津港焦炭库存跌至184万吨，为2013年5月以来最低，沿海六港进口炼焦煤总库存量为616万吨，也创历史新低。同时国内大中型钢厂焦煤、焦炭库存也迅速下降，其中Mysteel统计的国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存平均使用天数为18.2天，比去年同期低5.3%，钢厂焦炭库存可用天数降到8天，更是创下历史新低。 图7：天津港焦炭库存 图8：国内大中型钢厂焦炭库存可用天数 数据来源：wind 建信期货研发部 此外，今年以来出口的增加也是导致焦炭库存低位的重要因素之一。下表对比了焦炭的供给和需求量，可以发现今年1-9月我国生铁产量明显高于焦炭产量，焦炭出口也有明显增长，由此产生了国内焦炭需求量和国内表观供给量的剪刀差，从而直接导致了今年焦炭库存低位状态。 表1：2014年焦炭和生铁产量对比 2014年9月 2014年1-9月 9月同比增长 1-9月同比增长 生铁产量 5889 54237 -0.5% 0.4% 焦炭产量 4012 35434 -1% -0.4% 焦炭出口 69 572 122% 112.5% 焦炭表观国内供给量 3943 34856 -1.4% -1.4% 数据来源：wind 建信期货研发部 综上分析，我们预计四季度焦煤、焦炭库存维持低位的状态将延续。 3. 品种间的套利行为可能会推高煤焦期货 从资金行为的角度考虑，品种间套利行为对合约影响作用也越来越大，尤其是黑色各品种相关性较大，品种间套利一直被大资金所应用。那么，接下来的一段时间内