周爱民《金融工程学》第七讲股票期权的高级策略.ppt

第七讲 股票期权的高级策略 第一节　叠做差价期权组合 第二节　逆叠做差价期权组合 第三节　三明治期权组合 第四节　蝶形期权组合 第五节 M形期权组合 第六节 W形期权组合 第一节　叠做差价期权组合  一、叠做差价期权组合的定义与利损图 二、叠做差价期权组合的利损方程和无盈亏点 一、叠做差价期权组合的定义与利损图 期权的叠做组合(Straps)，又称粘连组合或者吊带组合，是由相同股票、相同期限、相同行使价格的两份买权和一份卖权组成的。叠做期权组合的多头就是买入这三份期权的人，而叠做期权组合的空头就是卖出这三份期权的人。 叠做期权组合是叠做差价期权组合的特殊形式，因此，我们下面的分析仅针对叠做差价期权组合来做，对于叠做期权组合只要令分析中的SP1=SP2即可。 图7.1.1给出的就是叠做期权组合多头的利损图，右边一分支表现为斜率为2的直线，这是与一般分跨差价期权组合不同的地方。 其实两种期权的配比还有其他比例 一、叠做差价期权组合的定义与利损图 组合中的每份期权都具有独立的行使地位，即若在期权有效期内，价格曾向上下两个方向做大幅度调整时，分跨期权的买方可以在不同的市场行情中分多次行使不同的选择权而获利。当然，这里分析的只是美国期权，即在有效期内，持有者随时有权行使的期权。 叠做差价期权组合的多头相当于一份差价分跨期权组合的多头再加上买入一份单独的买权。我们可以使用例6.1.1中的期权数据来构造叠做差价期权组合的例子。 多头叠做差价期权组合的例子 例如，多头甲以每份$700美元的价格买入两份而非一份行使价格为每股$50美元的买权，同时以每份$525美元的价格买入一份行使价格为每股$60美元的卖权，而多头乙以每份$150美元的价格买入两份而非一份行使价格为每股$60美元的买权，同时以每份$50美元的价格买入一份行使价格为每股$50美元的卖权。 空头叠做差价期权组合的例子 当股价涨为每股$60美元时，多头甲的期权组合市值是$3300美元，其投资为$1925美元，可获利$1375美元，超过例4.7.1中获利$575美元一倍半。而多头乙的期权组合市值为：$705美元，其投资为：$350美元，可获利$355美元，超过了例7.3.1中获利$150美元一倍半。 而叠做差价期权组合的空头相当于一份差价分跨期权组合的空头再加上卖出一份买权。 例如，空头甲以每份$700美元的价格卖出两份行使价格为每股$50美元的买权，同时以每份$525美元的价格卖出一份行使价格为每股$60美元的卖权，而空头乙以每份$150美元的价格卖出两份行使价格为每股$60美元的买权，同时以每份$50美元的价格卖出一份行使价格为每股$50美元的卖权。 空头叠做差价期权组合的利损图 图7.1.2给出的是叠做期权组合空头利损图，右边一分支为斜率为-2的直线，这与一般分跨差价期权组合不同。当股价跌为每股$52美元时，空头甲的期权组合可获利$325美元，空头乙的期权组合可获利$575美元。 对于叠做差价期权组合的多头，设其以R1 的价格购买了两份行使价格为SP1的买权以，同时又以R2的价格购买了一份行使价格为SP2的卖权。并且有： ，对于 的情况可以进行类似的讨论。 多头叠做差价期权组合的利损方程 对于叠做差价期权组合的多头，设其以R1 的价格购买了两份行使价格为SP1的买权以，同时又以R2的价格购买了一份行使价格为SP2的卖权。并且有： ，对于 的情况可以进行类似的讨论。那么，两份买权多头的利损方程为： (7.1.1) 而一份卖权多头的利损方程为： (7.1.2) 多头叠做差价期权组合的无盈亏点 叠做差价期权组合多头的利损方程为： (7.1.3) 于是，令(7.1.3)式中的第一、三分支分别为零，我们可以分别推出叠做差价期权组合多头的两个无盈亏点： (7.1.4) (7.1.5) 空头叠做差价期权组合的利损方程 对于叠做差价期权组合的空头，设其分别以、R1、R2的价格各自卖出两份行使价格为SP1的买权和一份行使价格为SP2的卖权。且有： ， 的讨论类似。 那么