交叉上市、风险分散溢出效应.docVIP

交叉上市、风险分散与溢出效应 王 景( （厦门大学经济学院， 福建 厦门 361005） 摘 要: 本文从非交叉上市公司对交叉上市的市场反应入手，利用对比公司法（Matched Firm Approach）和事件研究法，实证分析了交叉上市对国内非交叉上市公司带来的影响。分析表明，我国的交叉上市政策增强了国内股票市场的风险分散功能，给国内上市公司带来了正的净溢出效应。 关键词： 交叉上市；风险分散；溢出效应；上市公司 作者简介：王景，女，厦门大学经济学院金融系博士生，研究方向：公司金融。 中图分类号: F830.91 文献标识码：A Cross-Listing, Risk Sharing and Spillover Effects Wang Jing (Financial Department, School of Economics, Xiamen University,Xiamen,Fujian,361005) Abstract: Based on the market reactions of domestic firms to the cross-listing, we study the influence of the cross-listing to the domestic firms applying matched firm approach and event study. And the study provides the empirical evidence which suggests a positive effect to the domestic firms gained by the policy of cross-listing in China. The reason is that the cross-listing strengthens the function of risk sharing of domestic security market. Keywords: Cross-Listing; Risk Dispersion; Spillover Effects 交叉上市（Cross Listing）是指同一家公司在两个或者多个证券交易所上市的行为，通常是指同一家公司在两个不同的国家上市的情形。自从1993年青岛啤酒赴香港上市拉开我国海外上市的序幕以来，交叉上市也随之发展起来，并成为国内企业上市的一种潮流。许多海外上市公司积极谋求回国上市，而许多国内上市公司也在积极争取海外上市。截至2005年12月，内地共有122家公司在香港上市，其中同时在内地、香港上市的公司有31家，同时在香港、美国上市的有12家，同时在香港、伦敦上市的有5家。此外，还有1家公司同时在内地、新加坡上市。 虽然交叉上市需要承担更高的上市成本，但主流的经验仍然相信它对促进公司融资、保护股东权利、完善治理机制等方面有积极的作用。早期对交叉上市的研究也侧重探讨交叉上市对交叉上市公司的影响，以及公司选择交叉上市的动因。虽然我国交叉上市只有十几年的历史，但国内的学术研究也有了一定的成果，如卢文莹（2003）[22]，潘越（2005）[23]，Sun，Tong Wu（2005）[20]。 然而随着交叉上市的发展，人们越来越意识到，交叉上市并不只对交叉上市公司的发展有影响，它对国内股票市场及国内非交叉上市公司的发展也有推动或阻碍的作用。这种作用，即交叉上市的溢出效应（Spillover Effects）(Karolyi,2006)[11]。以我国为例，人们一方面担心海外上市企业归国上市会给内地股市带来扩容压力，另一方面又担心优质国企都跑去海外上市造成内地股市的边缘化。那么交叉上市究竟给国内股票市场或国内非交叉上市公司带来什么样的影响？是促进了国内股票市场的发展还是加速了股票市场的边缘化？是抑制了非交叉上市公司的成长，还是带动了它们的发展？本文将在理论分析的基础上，立足于我国交叉上市的实际情况，以同时在内地和香港上市的31家交叉上市公司为例，对我国交叉上市的溢出效应进行实证分析。 文献回顾、理论分析与研究假设 国外对交叉上市溢出效应的衡量主要有两种方法（Karolyi,2006）[11]，一是利用国内股票市场的流动性、开放度、发展程度等指标，采用回归方法分析交叉上市对国内股票市场发展的影响。（Foster Karoyis，1999；Levin Schmukler,2003;Moel,2001）[8][14][17]二是检验交叉上市宣告日或上市日期间，国内非交叉上市公司的市场反应，以此来确定溢出效应的方向。而市场反应通常以超额收益率来衡量。（Melvin Valero-Tonone，2005