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股票价值分析--厦门空港（600897） 投资1302 吴文峰 1303080211--2014年12月15日 一、公司资料简介 厦门国际航空港股份有限公司的前身是1996年5月成立的厦门机场发展股份有限公司，是由厦门国际航空港集团有限公司独家发起募集设立的股份有限公司。1996年4月17日，经中国证监会批准，公司2700万普通股在上海证券交易所成功发行，5月31日公司股票挂牌上市，股票简称“厦门机场”，代码“600897”，是中国民航系统第一家机场类上市公司。1997年公司实行转配股后，总股本为27000万股,其中空港集团持有国有法人股20250万股，占总股本75%，流通股6750万股，占总股本25%。2005年5月13日更名为“厦门国际航空港股份有限公司”，股票简称改为“厦门空港”。 二、公司业务和成本分析 公司业务量呈现较快增长势头，2013年，厦门机场吞吐量达到1957万人次，位居全国第11位，而在12月8日，厦门机场迎来历史性的一刻，机场吞吐量首次突破2000万人次。新一轮招标将进一步促进商业租赁业务快速增长，低成本和高刚性是公司的结构性优势。公司实行集约化管理，成本控制良好。中短期内公司基本无大规模固定资产投资。单位员工服务旅客人次居行业较高水平，而且平均员工薪酬低于其他机场上市公司。机场属于重资产行业，固定资产投资紧密影响公司ROE的变化，经营杠杆突出。未来两年，公司原计划改造原T1、T2候机楼用于建设旅客配套服务业务楼，现已更改建设用途，拟用于扩建远机位，以提高现有T3的保障能力，工程预算也将大幅缩减，由原来的2.3亿元计划缩减至1亿以内。在无重大基础设施建设的情况下，公司人员、折旧、财务费用等趋于稳定，毛利率具有提升趋势。机场行业防御性突出，经济下行时应给予估值溢价。 国际航线比重较高，目前，公司的境外航班份额达到15%以上，在国内机场位居前茅。未来受益基地公司的战略转型，厦门空港的航空性收入弹性将扩大，同时带来更多的国际和中转客源，刺激非航业务收入增长。同时，厦门高崎机场产能尚存较大的增长空间，参考深圳机场以及虹桥机场二期工程启用前的单跑道容量，深圳机场现日均起降超600架次，虹桥机场二期工程启用前的单跑道实现日均530架次，公司跑道利用率尚存较大的增长空间。 2014年12月28日，厦门高崎国际机场T4航站楼即将投入使用，届时，T3航站楼拥挤情况将得到较大改观，同时，厦门机场的旅客容纳量也将提升1200万左右，这无疑会刺激厦门空港的股票价格，吸引投资者进行投资。 三、公司的内部分析 1.财务分析--成长性 厦门机场具有典型机场公司的财务结构（低负债率）和盈利特征（高毛利率，业绩稳定性强）。 从下列两个图表的数据来看，厦门机场毛利率基本稳定在50%,净利润率也在30%以上。在无重大资本开支的情况下，这样稳定的盈利水平将能够得以在今后若干年内延续。另外由于厦门机场的负债水平很低，公司目前无带息负债。资产负债率仅为8.4%，资本结构健康。在上述两者因素的共同作用下，ROE达到17%，高于上海，深圳和广州10%左右的水平。 因此可以看出厦门空港经营各项指标突出，运营能力较强，现金流量突出，各项指标在行业排名前列，总资产周转率与存货周转率在行业排名分别为第五名和第一名。从流动比率和速动比率来看，厦门空港短期偿债能力一般，低于行业平均水平。从资产负债率等指标上看厦门空港长期偿债能力强。所以该股票具有较好的成长性，有利于长期投资。 图表1: 财务指标 财务指标 2009 2010 2011 2012 2013 主营业务利润率 53.0% 53.3% 53.6% 53.9% 54.3% 息税前利润率 45.4% 47.3% 44.6% 45.5% 44.3% 净利润率 35.3% 33.4% 32.8% 32.3% 32.1% 净资产收益率 20.3% 17.6% 17.3% 16.6% 16.1% 总资产收益率 16.2% 14.5% 14.5% 13.7% 13.2% 净资产负债率 13.6% 11.8% 10.0% 12.2% 12.65 总资产负债率 10.9% 9.7% 8.4% 10.0% 10.3% 流动比率 1.4 3.5 4.9 4.7 5.8 速动比率 1.4 3.5 4.79 4.7 5.8