第七部分_金融证券,属性及定价.pptVIP

金融证券 金融证券又被称为金融资产。 金融资产代表二级求偿权：它们带来的收益是“二次分赃”的结果。 金融资产分固定收益证券和变动收益证券两类。 固定收益证券的典型代表就是债券。 变动收益证券的典型代表就是股票。 资产是什么 对于财务管理而言，资产就意味着未来能够获得的一系列现金流入，或者更一般地说：在未来发生的一个现金流量模式。 因为未来还没有变成现实，因此这个现金流量模式是一个“我们预期会发生”的、存在不确定性的现金流量模式。 固定收益证券 固定收益的含义：在“企业正常经营时期”和“企业破产变现”两种情况下对企业产生的现金流量的固定求偿权。 这种求偿权要求的现金流量数额有一个事先确定的上限。 债券简单地说就是一种契约。为了能够使用债权人的资本，在契约里规定，债务人将会按时按量地向债权人支付利息，到期支付本金。债务人只有债券资本的使用权而没有所有权。 债券的分类 按照债券有无抵押和对应的求偿权优先级别高低两种标准分类。 有抵押资产的债券就是抵押证券；没有的就是信用债券；求偿级别高的被称为一类债券，余下的依次类推。 债券的违约 违约指无法按照债券契约规定的时间和数量偿付债券的利息或本金 。 债券违约的后果：财务危机和破产 债券的利息有减免企业所得税的效用 这是因为利息是税前支付的费用，能够减少企业的应税所得。 债券契约的内容 基本规定 债券面值—债券本金数额。 债券到期时间。 债券票面利率，这是用来计算每期支付给持有者利息数额的百分比。 债券复利期数的规定—在美国，按照惯例，企业债券是按半年计息。 对偿还本金方式的规定 可以指定用偿债基金方式偿还本金或者用气球式付款偿还本金。 气球式付款指的是平时偿还利息，最后一年额外偿还本金。因为现金流量的波动很大，因此在最后偿还本金的时候很容易出现违约。 偿债基金方式用一个年金来偿还负债的本金和利息。可以认为这等于是每年都偿还当年的负债利息以及一部分本金。这样偿还负债的好处在于能够降低违约风险。 普通债券的价值估计 普通债券的现金流量模式是：平时支付利息，到期时支付本金： 普通债券的价值估计（续） 因此如果给定债券的报酬率为r，那么债券的估值模型为： 其中债券的到期年限为n，面值为M，债券按年支付利息，每期支付的利息数额为I。 债券的复利频数 在美国，传统上企业债券的复利频数为2。 因此美国公司债券的价值公式是一个复利频数为2的现金流量模式的现值公式。 市场流行利率 所谓的市场流行利率，也就是与某个债券相对应的“必要报酬率”。 必要报酬率，简单地说就是投资于这个债券的机会成本。 持有债券获得的实际报酬率不等于债券的票面利率 债券真正的投资报酬率是它的“持有报酬率”。 持有报酬率是一个“倒推”出来的折现率。假设一个债券的票面利率为i，面值为M，当前市场价格为P期初，预期投资者将会持有n期，期末将以P期末的价格将它卖出，那么投资者投资于这个债券的真正报酬率x就是下面这个方程的解： 其它类型的债券的价值估计 另外两种类型的债券： 永续债券 零息票债券 它们的价值估计问题都是货币时间价值原理的应用。 永续债券的价值估计 永续债券的现金流量模式是一个永续年金。 因此永续债券的估值模型为： 其中I为每期支付的利息额度，债券的报酬率为r。 零息票债券 零息票债券在到期期间不支付利息，但是以折价方式发行，到期一次性支付面值。 对于零息票债券而言，问题变成了：知道债券的现值（PV）和终值（FV）计算报酬率的问题，或者变成了知道终值和报酬率计算现值的问题。 债券的利率风险 由于债券的市场价格变动给持有者带来的报酬率的不确定性就是利率风险。 债券的利率风险和债券的到期长短直接相关：到期越长的利率风险越大。 普通股 普通股对应的求偿权是剩余求偿权。 普通股给持有者带来的收益是变动的。 普通股的面值和账面价值 普通股的面值跟普通股的真正价值没有任何关系，很多普通股没有标明面值。 普通股的账面价值是根据发行在外的普通股数量和普通股面值或者根据某种会计方法确定的，也和企业权益的真正价值没有关系。 普通股的估值模型 普通股的现值同未来股息和未来卖价有关 ，因此普通股的估值模型为： 考虑到未来卖价总是能够用未来股息的现值表示，因此普通股的估值模型又可以表示为： 普通股估值模型的两种特例 零增长股息模型：假设企业发放的股息数额永远不变。这个时候普通股的估值模型就是永续年金的现值公式。 固定增长股息模型：假设企业发放的股息数额一直以一个固定的比率g增加。 这个时候估值模型为： 增长率g的来源 企业股利的增长，来自于企业进行的新投资的盈利。如果企业不进行“扩大再生产”，那么盈利水平最多将保持不变。 只有当企业有净投资的时候，企业的盈利水平，进而股利水平才可能增长。 普通股股利的最终来源 普通股股利的真正和最终来源是企业的投