二季度策略交流材料.pptVIP

验证复苏与改革、推升盈利与信心——A股策略交流材料沈正阳 A股策略报告 摘要1 经济环境仍处于复苏格局及逻辑中。库存去化后期，2季度逐步进入补库；基建及地产投资的惯性及季节性推动；社会融资成本改善，双顺差，流动性有利。 政策更趋稳健，不会大起大落。物价温和，通胀仅为“防”的状态；地产调控，但地产投资依然可看；外部环境的不确定，政策调控的波幅更趋温和。稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应；稳增长领先于控风险。 改革红利逐步释放。结构减税、分配制度改革，财政收入增速回落、人均可支配收入同步乃至高于经济增速，促使企业盈利增速回升；金融市场建设和改革，淘汰落后产能，资金成本回落，利于经济恢复；要素、市场主体以及其他主体的调整改革，市场化的推进，利于整体经济的持续发展。 摘要2 经济上半年逐步走高，2季度8.3%左右；CPI3-6月份在2.5-3%。预计非金融类上市公司盈利增速1季度转正，2季度在5-10%；2季度市场环境相对较好。 前期市场的调整更多是估值过快抬升后遭遇地产调控、理财监管和数据背离的催化冲击，但不改复苏的逻辑和格局。预计2季度股票好于债券，上证指数可能区间为2150-2650点，有望创出年内新高、但彼时风险累高。 配置上，以金融(银行、证券)为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰等）为体，以转型概念(电子、信息、环保、锂电、医药)为翼；即中短期再度布局经济复苏主线，并关注长期转型之成长股。 市场后续的压力，更多来自一些非线性的因素：IPO开启时点及方式，地缘政治、货币战争下国际资本的逆流，新兴市场国家资产价格泡沫的冲击，以及潜在的通胀压力下政策转向并对实体和金融市场的冲击等。 一、经济仍处于复苏的格局和逻辑中 经济处于去库存后期，2季度将逐步进入补库存阶段，有利于经济的复苏格局；而工业企业营收和净利润的增长(国有企业1-2月利润增速的转正)，验证着当下的周期推断。 近期是中微观层面验证是否有序复苏的重要窗口，预计有改善 投资增速以及外需相对较好，虽政策有调整，但不改趋势。 突破看开工季节的验证，3-4月份是关键窗口；预计会有改观迹象 流动性状态有利于经济改善 指标名称 2012年1-2月 2013-01 2013-02 2013年1-2月 2013年1-2月增速 新增人民币贷款 14,488 10,721 6,200 16,921 17% 新增外币贷款 378 1,795 1,149 2,944 679% 新增委托贷款 2,040 2,061 1,426 3,487 71% 新增信托贷款 769 2,108 1,816 3,924 410% 新增未贴现银行承兑汇票 -498 5,798 -1,838 3,960 -895% 企业债券融资 1,986 2,222 1,427 3,649 84% 非金融企业境内股票融资 310 244 165 409 32% 社会融资总量 20,185 25,420 10,659 36,079 79% 人民币国际化战略及人民币对美元的稳中有升，双顺差延续，FDI甚至有正增长；弱化了美元指数走强对中国的冲击。 贷款的再定价，加权贷款利率仍有下行，在资金价格下降的后期及上行的初期，利于信贷的需求尤其是中长期贷款。社会融资结构的变化，更有利于资金的配套。 因此，经济仍处于复苏逻辑，尽管更多是弱复苏 指标 2012 201302F 201302 2013F 强弱复苏界限探讨 GDP(%) 7.8 　 　 8 8.4-8.8 CPI(%) 2.6 2.9 3.2 3 　 PPI(%) -1.7 -1.6 -1.6 0.7 　 社会零售(%) 14.3 14.9 12.3 14.6 15-16 工业增加值(%) 10 10.4 9.9 10.9 11.2-13 出口(%) 7.9 8.2 21.8 9.6 13-14 进口(%) 4.3 -8.5 -15.2 9.1 12- 固定资产投资 20.6 20.7 21.2 20.6 22.5-23.5 房地产投资(%) 16.2 　 22.8 17 23-26% M2(%) 13.8 14.9 15.2 13.5 　 人民币贷款(%) 15 7634.2 6200 90000 　 经济仍处于短周期弱复苏轨道，根据不同经济复苏周期的经验，至少、今年单季度有望修复至8.3%。 强弱复苏的量化界定及经验，提供关注参照 二、政策偏于稳健，结构性调整显著 应对金融危机的措施、国别不同；中国目前偏于稳健；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应。 地产调控，有据可鉴；与2009年2-3月份有钱无“事”、2009年8月政策微调市场环境