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IPO盈利预测意愿减弱的原因_证券投资论文 IPO盈利预测意愿减弱的原因_证券投资论文 对于首次发行股票的公司，为了获得较高的发行价格，大多愿意披露公司的好消息。如果能够通过盈利预测描绘公司美好的前景，而受到投资者的欢迎，自愿披露盈利预测应该是公司的自觉行为。国外的研究证实了上市公司自愿披露盈利预测信息的动机和行为，理论上推断，这些动机也可以在我国资本市场得到验证。然而，事实却恰恰相反。IPO盈利预测改为自愿披露后，公司披露的意愿越来越弱，由强制披露政策下的97.32%下降到自愿披露政策实施三年后的7.58%.为什么这么多公司不愿意披露盈利预测信息？本文将从决定披露制度的监管理念出发，多角度地全面分析我国IPO、公司管理层不愿披露的真实动机及客观原因，并借鉴在证券市场较为发达和完善的美国的经验，为我国合理制定盈利预测信息披露制度提供决策依据。 　　一、IPO盈利预测信息自愿披露状况 　　2001年3月15日证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》（以下简称《招股说明书——2001年》），将强制披露IPO盈利预测改为自愿披露2gt.在强制性披露政策下，1093家公司（1990年-2001年）中有97.32%的公司披露了盈利预测信息（张雁翎、申爱涛2004），而在改为自愿披露后（2，001年-2003年），披露盈利预测公司的比例逐年下降，分别为71.43%、28.79%和7.58%.上市公司管理层自愿披露盈利预测的意愿为什么越来越弱？成熟资本市场的上市公司为什么愿意披露？其背后的理论解释是什么？ 　　二、对盈利预测信息自愿披露的解释 　　两权分离产生了委托人与代理人之间的利益不一致和信息不对称。如果采用治理手段如聘请注册会计师来约束代理人的行为，不可避免地会发生约束成本和监督成本，为保护自身利益，委托人会等量减少代理人的报酬，而外部股东则通过其愿意支付的股票价格，将减少的报酬体现在股票价格中。由于股票价格在一定程度上代表了公司的价值，特别是在委托人对受托人采用股票期权进行长期激励时，受托人所遭受的损失会很大。Healy和Palepu（2001）通过对有关学者研究的回顾，得出广泛采用股票期权的公司愿意提供额外的信息以减低公司股票价值被低估的风险。因此，为了减少代理成本从而保护自己的利益，代理人通常愿意提供有利消息，如盈利预测信息。 　　从信号理论看，市场上信息灵通的人以可信的方式向信息闭塞的人传递“信号”，以避免出现逆向选择问题。如果投资者不知道每只股票所代表的公司价值，也就无法按优质优价的原则购买股票，其结果是按照市场的平均价格购买股票。为了不至于被冤枉，业绩良好的上市公司管理层会主动披露信息，以示区别。Penman（1980）运用信号理论研究了管理者自愿披露行为，结果表明自愿披露盈利预测的公司往往有较好的业绩表现，相反，获利能力较差的公司往往不会主动披露盈利预测信息。 　　但也有研究指出，有坏消息的公司更愿提前释放坏消息。Skinner（1994）在“公司为什么愿意披露坏消息”一文中，通过对在纳斯达克上市的93家公司的实证分析发现，股票价格对坏消息的反应要大于对好消息的反应。投资者面对股票价格下跌带来的损失，往往会通过对公司的起诉而得到赔偿，因此，公司管理层一般愿意提前释放坏消息，他们更多的选择用季度报告来披露坏消息，用年度报告来披露好消息。样本公司中有67%的季报披露了坏消息；70%的年报披露了好消息。 　　同时，Healy和Palepu（2001）的研究指出，股东针对管理层不充分或不及时的披露可能带来的诉讼威胁会鼓励管理层自愿披露盈利预测信息，而不论该信息是好消息还是坏消息。Jaggi＆Grier（1980）的研究也表明，经理人员有动机向其投资者披露盈利预测信息以帮助他们做出投资组合的决策，并通过实证的方法，检验出披露盈利预测的公司与不披露盈利预测的公司在历史盈余方面是不同的，披露盈利预测的公司的业绩波动小，不披露盈利预测的公司业绩波动大。Lev＆Penman（1990）的研究表明，根据公布盈余预测与未公布盈余预测公司的股票价格表现，盈利预测能够区分业绩好的公司和业绩差的公司。Kem ＆Ung（2003）研究表明，当公司需要向外部融资时，市场对其价值的高估会增加管理层披露更多盈利预测的兴趣，甚至在竞争激烈的领域，公司也不惜牺牲付出信息成本的代价来获得资金。并经过检验得出需要外部融资的公司比不需要外部融资的公司更愿意披露盈利预测信息的结论。 　　在我国，乔旭东（2003）将2001年100家上市公司的年度报告作为样本，研究证明上市公司自愿披露的程度受公司盈利能力的影响，盈利能力强的公司越倾向于披露公司的信息，说明信号理论在中国股市有一定的适用性。然而，2003年自愿披露盈利预测的公司数量所表达