东亚货币合作：基于最优货币区指数的实证研究_金融研究论文_证券金融论文.docVIP

东亚货币合作：基于最优货币区指数的实证研究_金融研究论文_证券金融论文 东亚货币合作：基于最优货币区指数的实证研究_金融研究论文_证券金融论文 论文关键词：最优货币区指数　货币合作　最优货币区 　　论文摘要：本文在修正BE模型的基础上计算了东亚国家之间的最优货币区指数，认为东亚各国的最优货币区指数有减少的趋势，表明东亚货币合作存在可行性；截面数据的最优货币区指数显示在中国大陆、香港、台湾地区、韩国和日本这些次区域内先进行货币合作是较为可行的现实选择；另外与欧洲相比，东亚地区的最优货币区指数较大，表明东亚的货币合作将是一个长期渐进的过程。 　　区域一体化已成为当今世界发展的重要趋势之一。1999年欧元的启动标志着欧盟已成功进入了区域经济一体化的高级阶段——区域货币一体化。这一成功案例反映了全球货币体系的变化，同时也引发东亚国家更多的思考。只有通过区域内部的经济与金融合作，才能共同抵御金融危机的侵袭已成为遭受1997年金融危机重创的亚洲国家的共识。在这种背景下，有关东亚货币合作的问题也成为学者们研究的重点。 　　国内外学者普遍认为东亚货币合作是十分必要的，并且提出了具体的措施。王子先着重强调了加强亚洲金融合作与协调的必要性。[1]李晓、丁一兵认为区域货币合作是一个动态的进程，应当采取渐进性的安排以构建区域货币体系。[2]张蕴岭指出建立自由贸易区是进行区域合作的主要方式。[3] 　　在已有的研究中，大部分都集中于对东亚货币合作必要性的探讨，而对东亚货币合作的可能性缺乏深入分析，且定性研究多，定量研究少。本文通过计算最优货币区（OCA）指数对东亚货币合作的可行性进行定量讨论。 　　一、最优货币区理论最新进展：OCA指数 　　20世纪60年代，在关于浮动汇率制度与固定汇率制度的争论中，蒙代尔（Robert.A.Mundell）开创性地提出了“最适度货币区理论”，用以说明一个最优货币区或货币一体化应具备的条件。[4]此后麦金农（R.I.Mckinnon）、凯南（P.B.Kenen）、英格拉姆（James Ingram）等学者分别从不同角度对其进行了修补和完善，并提出了不同的构建最优货币区的标准（见表1）。[5]、[6]、[7] 　　　　　　　 　　上述判断最优货币区的标准为货币联盟的实现提供了一定的理论基础，但其缺陷在于单一标准的判断过于片面，而且本身包含了参加货币区利必然大于弊的价值判断，而对于那些符合标准的国家是否愿意加入货币区，则需要进行成本收益对比。此方面研究的代表性学者包括克鲁格曼、奥伯斯费尔德及罗布森等，其研究成果可用表2总结。 　　最优货币区的成本与收益分析为判定一个国家是否加入货币区提供了更为全面的理论依据，但其所确定的标准都是定性的，定量方面的研究很少。巴约尔（Bayoumi）和易臣格瑞（E－ichengreen）则通过计算OCA指数判断一组国家是否适宜于组成最优货币区，后文也称之为BE模型。[8]他们采用结构VAR方法，对影响稳定汇率和促成货币联盟有重要影响经济变量（主要包括贸易关联度、交易货币的有效性和非对称冲击对产出的影响三个因素）通过下式进行经济计量分析： 　　SD（ei）j=a+β1SD（Δyi-Δy）j+β2DISSIMij+β3TRADEij+β4SIZEij 　　其中，SD（ei）j表示i、j两国间双边汇率（取对数）的标准差，也是OCA指数（通过上式对SD的未来值进行预测）。SD（Δyi-Δy）j表示两国实质产出（取对数）差距的标准差，用以估算产出干扰，并加入两个国家出口商品组成的差异性作为不对称冲击的第二个指标DISSIMij。TRADEij是指两国双边出口占GDP比例的平均值，表示贸易关联程度，SIZEij表示两国实质GDP美元价值（取对数）的平均值，用以衡量国家实力的大小。 　　巴约尔和易臣格瑞对21个工业国家在1973~1982年、1975~1984年、1977~1986年、1979~1988年、1981~1990年、1983~1992年6个不同时期的样本进行了回归，观察其稳定性，并根据最近期的回归结果求出欧洲各国间的OCA指数。其中，计算OCA指数的双边汇率都以德国为中心，并据此指标分析欧洲国家货币一体化的可能性。这种运用计量模型分析一组国家是否可以成立最优货币区的方法，为最优货币区理论的研究开辟了新的思路，并且得到了较好结果。 　　二、最优货币区指数及对东亚货币合作的实证研究 　　BE模型中的OCA指数仅考虑了三个主要因素，而实际上影响双边汇率的因素很多，还包括国际收支状况、相对通货膨胀率、相对利率、心理预期、财政赤字和国际储备等等。本文在BE模型基础上对上式进行修正。由于搜集DISSIMij数据存在困难，所以在模型构建中将DISSIMij舍弃，引入两国的相对开放度OPEN（对外贸易额/GD