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中国资本市场预期问题特征及其解决对策_证券金融论文 中国资本市场预期问题特征及其解决对策_证券金融论文 一、中国资本市场预期问题的表现特征 　　由于中国资本市场的发展历史不长，预期表现为介于适应性预期与理性预期之间的准理性预期： 　　首先，中国资本市场投资者的预期还不是理性预期。对中国资本市场预期珠研究发现，中国资本市场投资者的预期已经跨越了适应性预期的阶段，但由于多方面的限制，不可能是完全的理性预期。因为理性预期要求预期既是无编差的，也是有效的，既没有系统性的预测误差，也没有浪费信息。系统性误差和浪费信息等现象都是投资者预期普遍存在的。所以，预期不确定的，富有弹性（Elastictry），这种不确定性主要受政府政策、未来经济环境变化和资本市场行情波动的影n向。他们虽然对资本市场能够进行带有理性预期的特征，但那只是介于适应性预期与理性预期之间的准理性预期或亚理性预期，还不是真正意义上的理性预期，更不孔明预期。长期以来，国家对资本市场特别是股市的监秋以调控股价指数为目标，并且随着国家对股市场发展看法的转变而调整监管方向和监管力度，扭曲了资本市场内在运行规律，人为地改变和加大了市场的运行方和波动空间。某项政策的出台往往导致资本市场的巨大波动甚至振荡。同样，未来经济环境的变化和资本市场的供求波动使资本市场上投资者的预期具有极不确定的特征。今天预期看好的资本市场投资，明天实际发生的结果并未如此。资本市场投资供求波动，使投资者难以形成比较准确的理性预期。 　　其次，就投资者个体对信息的处理方式来看，他们并不能在目前的情况下都能利用有关的经济信息。不同投资者对待信息的处理不同，这是“由于信息存在着成本以及投资组合的时间安排上的差异，投资者对信息的反应能力和预期也不一样”。一些投资者可能根据预期的变化趋势而采取行动，一些投资者可能在变化趋势还不明确时就采取行动，还有一些投资者在变化趋势已经很明确时才采取行动，且行动迟缓，犹豫不决。不同身份的投资者作出的预期不同。这是由于形成预期的依据不同，如一般人的预期依据可能是一两个核心的指标，或者是专家的意见，或者是广播电视报刊杂志等新闻媒体的宣传，情绪化的成分很大，带有盲目跟从预期现象：专家的预期依据的指标很多，考虑许多制约因素，有众多假设条件，但受不同经济观点的影响，这些指标的权数不一，从而面对同样的形势，得出不同的结论，有时甚至是相反的结论。当股市高涨时，许多投资者将家庭储蓄的很大比例投入了股市。甚至动用原本用于消费或预防需求的资金，而由于在信息获得和利用等方面的劣势，当股价回调动他们不免沦为“搏杀”的牺牲品。在某种程度上说，这是中国资本市场特别是股市不稳定的重要原因之一。中国股市的投资者经历了一系列的考验之后，知识存量在不断增长，投资经验在不断丰富，当他们掌握并理解了政府对股市发展的信息时，往往形成对股市走势的同构预期。结果是当政府推动投资者股市的信息发出时，投资者得出股市要涨并且要持续稳定上涨的心理预期；当政府对投市降温的信号发出时，投资者又会得出股市要跌，并且一跌再跌的预期。投资者顺势而为的特征表现得非常明显。 　　再次，预期的从众性，主要是投资者亲和所致，体现为“股市人气”对中国资本市场预期操作的影。向，即普遍的“熊市（Bears）吃进、牛市（Bulls）退出”的心态。由于个人投资者的资本以及股份投资者极为分散，投资呈现较强的“羊群（Herding）特质。投资者能够获得有关不确定性方面的变动信息极其有限，并且在投资者之间很不对称，这时候，缺乏信息来源的投资者主要是通过观察别人的行为来获取信息，形成预期，认为别人买进某种股票可能是对他有利的好信息，一些投资者预期股价还会再上涨，于是也跟买进；别人卖出某种股票可能是得到股价将会下跌的信息，一些投资者预期价还会再跌，于是也跟着卖出。个人投资者买卖频率通常较高，长期持股享受分红派息的很少，盲目追涨杀跌又助长了一边倒的市场态势，造成股市膨胀时降温难、低迷时启动难。因此，他们的预期是不确定的，具有从众性的特征。正如曹红辉博士所指出的”投资者在获得信息和预期上的差异与信息的不确定性使得他们并非根据其获得的信息独立地进行决策，而是参照其他投资者的行为来进行决策。“当股价上涨或下跌到一定程度后，投资者理性战胜盲从，股价开始回复。由于羊群行为涉及许多投资者的相关性行为，在投资者从众心理作用下，他们会忽视自己的信息和预，相互模仿做出不可逆转的决策，从而导致市场整体供需失衡，引起整个资本市场的波动。可见，”不同行为主体利益差别在预期的形成过程中有很大的影响，他们互相影响，并对彼此的行为产生很大的作用。“ 　　如果进一步对中国资本市场预期问题的特征进行分析，那么，还会有许多更具体的表现特征。如图1. 　　（1）不同资本实力投资者的心理预期不同。不同投资者资本实力的不