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供过于求局面仍将持续 ——2015年铁矿石投资策略报告 华联期货 韩 锦 要点与建议 从宏观经济因素分析看，目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚，经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，多项数据显示2014年国内经济低迷状态将至少延续至2015年一季度，从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。 分析供需因素发现，全球铁矿石产量扩张迅猛、港口库存依然处于高位、进口量稳步增长，铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变，这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于铁矿石产能和产量都很巨大，一旦价格上涨到矿山企业有一定的利润可图价格时，结果就会是产量大增。目前这根红线位置大约是在普氏指数80左右，对应国内期货价格大概在600元/吨。 尽管目前钢厂因产品尚有利润空间而仍在正常生产，但这种高开工率是建立在铁矿石等原材料价格低迷的基础之上的，实际上钢材库存仍然很高。不过目前钢厂铁矿石库存正在下降，预计未来1—2个月有补库要求，估计会对铁矿石价格有暂时的反弹支撑。 从铁矿石的生产成本看，国外大型矿山铁矿石生产成本在30—50美元/吨，折合人民币约200—320元/吨范围。而目前铁矿石期价在480—520元/吨，仍大大高于国外成本价，这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。 5.技术分析显示，I1505在500的位置比较关键，有较强的阻力。如果上破500，则期价将会出现一波反弹行情，但上涨幅度有限，预计在520附近、最多550就是反弹的终点。但如果不有效下破前期低点460点，则期价后期还会在460—500之间低位震荡运行。预计铁矿石明年下跌的极限位置应该是在400元/吨，对应的普氏指数在50左右。 6.在操作策略上，建议激进投资者在期价反弹到500附近、稳健投资者在前期高点520、550附近采取逢高做空的交易策略，并在460附近看支撑力度如何，一旦连续3日均处于460下方，可视为有效突破，则可持有空仓至450以下，甚至400元/吨附近。 第一部分 全年行情回顾 2014年，铁矿石期货价格跌幅在工业品中名列前茅。截至12月21日，大商所铁矿石期货价格指数较上一年下跌434元/吨，跌幅高达47.9%。除在2014年3月份出现约100元略微像样的反弹外,其余月份基本都以下跌为主。尤其是进入下半年，受国内经济不景气影响，加上美元指数大涨，包括原油在内的世界大宗商品价格纷纷下跌的影响，使得铁矿石价格出现漫漫熊途，期价屡创新低。单边下跌行情不仅使空头赚得钵满盆满，也使得不断进场抄底的多头亏损累累（图一）。 图一 2014年DCE铁矿石期货价格指数走势 同期，铁矿石现货价格也下跌幅度较大。其中普氏铁矿石价格指数（62%品位）9月下旬首次跌破80美元/吨大关让市场多少感到有些意外；国产矿价格也持续下跌至650元/吨以下，进口铁矿石跌幅与普氏指数同步，创出三年来最低。究其原因，一是国内港口矿石库存过大，供过于求矛盾明显，二是国外新增矿石产能释放较大，供给充足；三是国内钢铁厂采取随用随买不囤库存的做法也使得铁矿石价格失去往日的高位（图二）。 图二 铁矿石现货价格走势 目前投资者关心的问题是： 1.在供大于求的背景下，2015年铁矿石期货价格走势将会如何？影响价格的主要基本面因素估计会有哪些变化？ 2.经过长期下跌后，铁矿石的下跌空间究竟还有多少？何时反弹?反弹高度估计会有多大？ 3.2015年对铁矿石的主要交易策略如何？ 对上述问题应该从影响铁矿石的供需基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。 第二部分 基本面因素分析 宏观经济因素对铁矿石价格的影响 钢铁行业作为国民经济的支柱产业，受宏观经济因素的影响很大。然而数据显示2014年国内经济低迷，且这种状态将至少将延续至2015年一季度。 汇丰控股有限公司12月16日初公布的12月汇丰PMI预览值为49.5,较上月终值50回落0.5,为7个月来首次跌破50枯荣线。7月以来,汇丰PMI已形成下行趋势,显示制造业景气程度逐步恶化（图三）。从分项指数看,新订单指数由上月51.3放缓至49.6，回落明显,带动汇丰PMI预览值下行；内需不足是新订单指数下行的主要原因。从12月汇丰PMI预览值落入收缩区间看,前期批复的基建投资项目尚未切实启动,内生增长动力仍然薄弱。该数据显示内外部需求增长均有放缓迹象，投入与产出价格指数下滑，进一步加剧通缩压力。APEC会议期间部分停工工厂暂缓开工也影响了分项指数的表现。受近期包括石油在内的大宗商品价格大跌影响，通缩压力上升。制造业增长势头再度削弱。 而国家统计局12月1日公布的11月官方制造业PMI