企业成长阶段性对于我国上市公司股权结构与公司绩效的影响分析_公司研究论文.docVIP

企业成长阶段性对于我国上市公司股权结构与公司绩效的影响分析_公司研究论文 企业成长阶段性对于我国上市公司股权结构与公司绩效的影响分析_公司研究论文 内容提要：本文将描述企业成长阶段性特征因素作为外生变量对公司治理与公司绩效的关系并进行系统研究分析，假设股权结构对公司绩效的影响是随着企业发展阶段而变化的，以期解释国内外学者对这一问题研究结果的不一致。选取我国上市民营制造业企业作为样本进行实证分析，研究结果支持本文的观点：成长阶段公司的股权集中度与公司绩效正相关；成熟阶段公司的股权集中度与公司绩效负相关，与股权制衡度不相关。 　　关键词：企业成长阶段，股权结构，公司绩效 　　一、引 言 　　股份制企业和其他企业一样在发展的不同阶段具有不同的特性，企业发展的阶段性在一定程度上对公司治理产生了影响。因此，企业发展的阶段性就应该是公司治理结构的影响因素之一。 　　目前，学术界关于股权结构与公司绩效关系的研究成果很多，但是研究的结论却不相同，有些甚至是相悖的。Demsetz和Lehn(1985)研究认为，股权结构与公司绩效(股票市场月平均回报)不相关。Holderness和Sheehan(1988)的研究也支持股权结构与公司绩效(托宾Q与ROE)没有显著相关性的观点。Shleifer和Vishny(1986)通过建立理论模型的分析方法得出结论，认为股权集中度有利于提高公司的盈利能力和市场表现。而Pedersen和Thomsen(1999)对欧洲12个国家大公司的研究也表明，股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。但McConnell和Servase(1990)得到了另一种结论：托宾Q值与公司内部股东持股比例成非线性关系。 　　国内研究成果也颇为丰富。一是股权集中度与公司绩效正相关(许小年等，2000)，在非保护性行业，第一大股东持股比例与公司绩效正相关(陈小悦等，2001)。二是股权分散度与公司绩效正相关(刘国亮等，2000)。三是第一大股东持股比例与托宾Q值呈倒U型关系，同时有一定集中度和制衡度的股权结构能使公司绩效趋于最大(孙永祥、黄祖辉，1999)。四是第一大股东持股比例与公司价值呈U型关系(白重恩等，2005)，股权制衡度与公司绩效正相关。 　　二、企业发展的阶段性与公司治理分析 　　关于股权结构实证分析的研究成果大多按股权结构性质进行分类，并在股东的持股数量上进行量化分析。随着现代企业理论的发展，对股权结构的理解和要求更加全面：不仅要求在股权总量上与负债搭配形成适当的资本结构以降低企业的融资成本；而且还要发挥相应的治理作用，适应企业所处发展阶段的要求。根据企业成长阶段的理论、模型和上市公司的实际情况，本文在研究分析中考虑了企业成长的两个阶段——成长期和成熟期，具体分析如下。 　　(一)成长阶段 　　在成长阶段前期和中期市场对产品的需求猛增，并且规模经济有效，企业处于一个强劲的上升和扩张时期。来自外部的竞争压力与企业的发展趋势促使经营者和所有者形成一个团队，容易建立信任、融洽的关系。由于提高控股股东的持股比例会有很强的激励作用，在“学习效用”的作用下，创业者通常会留任经营者的位置，因而提高股权集中度。根据王德禄等(2000)提出的企业成长创新循环链的关系，市场需求拉动生产，这时企业的核心是生产部门，而生产的扩张必然要求相关各方面的管理，使其由创业型企业转变为以企业家精神为导向的规范化管理，这也是提高企业绩效的必要途径。如果在位者是对企业和行业情况都十分了解的创业者，高度集中于他的股权结构对绩效的促进会更为明显。 　　Berle和Means在“经营者主权论”中提到随着公司的发展股权将会分散的现象。企业进入了由成长阶段向成熟阶段的过渡时期，开始尝试产品业务的多元化经营。股东身份的多元化有利于对企业经营过程的监督和指导，也可以抑制决策层的独断专行。通过以上分析提出如下假设： 　　假设一：处于成长阶段的企业总体上股权集中度与公司绩效正相关； 　　假设二：处于成长阶段的企业股权分散化对绩效的负向影响是逐渐减弱的。 　　(二)成熟阶段 　　此阶段企业主要追求的是优势地位的保持与企业的平稳发展。由于企业各方面的复杂情况已经超出了单一大股东监督能力的范围，成熟阶段企业的危机意识不再像其他阶段那样强烈。在稳定的发展环境下，权力过分集中于个别大股东可能会导致侵占小股东利益、发生“隧道效应”等严重后果。相对分散的股权结构能够有效地预防和治理这些情况。此外，企业融资使产品或服务多元化的同时也实现了股东身份的多元化。成熟阶段企业吸引的新股东一般是对企业所涉及的新领域较为熟悉的投资人，更加有力于对企业的监督与发展。因此，成熟阶段企业确实存在股权分散化、多元化的需求。股权结构分散化不仅能发挥监督作用、遏制股东利己主义行为，避免经理层的机会主义行为和企业内部各